中国国航年报点评:业绩超预期,行业景气度逐渐提升

事件:公司公布2018 年年报,2018 年实现营业收入1367.7 亿元,同比+12.7%;实现归母净利73.4 亿元,同比+1.3%。其中18Q4 营收338.9 亿元,同比+19.5%;归母净利4 亿元,同比增长14 亿元。

    18 年供需增速均提升,客座率略微下降。2018 年公司ASK+10.39%、RPK+9.64%,供需增速均有所提升;全年客座率达到80.59%,下降0.55pct。国内航线ASK、RPK 分别同比增长8.21%、7.47%,客座率下降0.57pct 至82.46%。国际航线ASK、RPK 增长明显,增速分别为14.13%、13.21%,客座率下降0.64pct 至77.69%。

    Q4 利润正增长,公司扣汇业绩超预期增长40%。18 年布油均价71 美元(+31%),带动公司航油成本+35.45%,公司非油成本控制良好, 单位ASK 非油成本-3.4%;18 年人民币兑美元贬值5.5%,公司汇兑损失23.77 亿元。18 年公司扣汇利润122 亿元,同比大幅增长40.5%。全年客公里收益0.546 元,同比增长2.9%,经营效益提升显著,测算Q4 客公里收益同比大幅增长10%;国泰航空经营大幅改善,带动公司投资收益增长至13.68 亿元,同比增加16.75 亿元,增厚净利。

    行业景气度提升,大兴机场转场有利长期发展。油汇方面:我们认为19 年油价上行空间有限,汇兑利好航司收益, 19 年人民币已升值2%, 在新会计准则下放大汇率弹性。近期波音事件压缩行业供给,提升公司票价上行空间。新航季时刻表公布,国航时刻总量同比增长7.9%, 二三线机场逐渐放量有利于公司优化航线时刻,未来大兴机场将于5 个航季内完成转场,国航保留在首都机场运营,长期来看有利于提升北京市场航班容量,并巩固公司在首都机场的主基地优势。

    投资建议:当前航空处于业绩预期和估值的低位,预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.76、0.92、1.01 元,对应PE 分别13x、11x、10x, 维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。