中直股份:年报业绩符合预期,看好公司中长期投资机会

事件:

    公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入130.66亿元,同比增长8.44%;归母净利润5.10亿元,同比增长12.07%;业绩表现符合市场预期。

    点评:

    公司18年营收增长8.4%,其中哈尔滨分部收入大幅增长33%,景德镇分部小幅减少0.7%,预计未来三年营收复合增速可达25%以上。根据公告,哈尔滨分部2018年对外交易收入达41.2亿,较17年增长10.1亿,我们预计主要增长来自新产品顺利生产交付;景德镇分部收入小幅减小,或由于2018年上游核心分系统供应不及时导致。我们分析认为,随着新型10吨级通用直升机持续放量生产,且上游核心分系统瓶颈已解决,哈尔滨分部营收复合增速有望达到30%以上,景德镇分部收入将保持约15%稳定增长,公司未来三年营收复合增速可达25%以上。

    公司18年毛利率下降1.4个百分点,19年新产品批量生产将使毛利率将显著回升。18年毛利率下降或由于18年新产品价格较低、型号小批量生产阶段固定成本占比较高所致。我们预计19年公司部分新产品价格有望提高,同时,随着新产品持续放量生产,规模效应显现,未来三年公司毛利率将进入快速上升通道。

    公司2018年末合同负债高达58亿,同比增长26%,为2019全年收入高增长提供可靠的前瞻指标及生产保障。公司于公告中首次披露合同负债明细,其58亿合同负债中“航空整机”高达55.9亿,同比增长27%;而公司采用完工百分比法确认收入,收入确认受整机交付等因素影响较小,我们预计公司2019年生产交付将同步实现高增长。

    公司降费增效取得良好效果,财务收入约1300万,利息支出大幅降低。此外,销售+管理+研发三费同比仅小幅增长1%,预计19年将持续降费增效,进一步增厚公司利润。

    上调盈利预测并维持“买入”评级。预计公司2019-2020年营收分别为168.6亿/207.7亿元,归母净利润分别为6.6亿/8.5亿元,较之前盈利预测19/20年6.5/8.4亿元的归母净利略微上调,新增预测2021年营收为254.3亿元,归母净利润为10.6亿元,对应当前股价(46.94元,2019-3-26)PE分别为42/32/26倍,考虑到公司体外尚有部分核心资产以及军品定价改革对军工主机厂长期利好,公司净利润弹性较大,上调公司盈利预测,维持“买入”评级。

    风险提示:军品订单不达预期、新机型交付进展缓慢等。