中信银行:息差改善拉动业绩,估值有修复空间

事件:3月26日,中信银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1649亿元,同比+5.2%;实现归母净利润445亿元,同比+4.6%。

    业绩增速创近五年最高,息差因素贡献较大。中信银行2018年实现归母净利润445亿元,同比+4.6%,增速较前三季度下降1.4个百分点,较2017年上升2.3个百分点,创近五年最高。其中,利息净收入对业绩增长的贡献最大(贡献率为12.0%),其他非息收入次之(11.1%),手续费净收入拖累业绩增长(-4.0%)。利息净收入中,息差因素大幅拉动业绩增长(贡献率为19.0%)。2018年银行净息差为1.94%,环比上升2个BP,同比上升15个BP。利率因素改善主要受益于生息资产平均收益率显著提升36个BP(2018:4.33%;2017:3.97%)。

    贷款增速持续提升,新增贷款向零售端倾斜。2018年中信银行总资产规模为6.07万亿元,同比+6.9%,增速环比提升0.9个百分点。贷款余额为3.52万亿元,同比+13.2%(2018Q3:10.6%),增速连续两个季度上升;存款规模3.65万亿,同比+7.1%(2018Q3:7.9%)。对公贷款、个人贷款余额分别为2.12万亿、1.48万亿,分别较年初增加1586亿元、2529亿元,新增贷款向零售端倾斜。

    “三架马车”业务结构夯实,客户基础牢固。公司着力推进零售业务转型,推动对公、零售和金融市场业务形成“三架马车”的良好结构。零售客户超过8830万户,同比+22.6%,其中信用卡带动借记卡客户新增550万户,手机银行客户超过3600万户,仅2018年就增加900余万户,零售端客户增长潜力加速释放。

    不良率环比下降,不良贷款偏离度降至100%以内。2018年末不良率为1.77%,环比下降2个BP,同比上升9个BP。不良贷款640亿元,同比+19.3%,不良贷款增长较快与其确认标准更为严格有关。逾期90天以上贷款592亿元,同比+0.8%,占总贷款的1.6%(2018H:1.7%),不良贷款偏离度降至92.4%(2017:109.4%)。

    投资建议:中信银行息差持续改善,业绩稳定增长;不良率环比下降,资产质量风控更加严格;公司估值处于同业较低水平,有一定吸引力。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.7%/4.8%,对应BVPS9.5/10.2元,现价0.64/0.60倍PB。2019年目标价7.2元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。