冀东水泥:重组效应初显,华北水泥龙头待起航

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,方晏荷,陈亚龙,张雪蓉 日期:2019-03-28

华北水泥龙头,重组完成待起航

    冀东水泥是华北水泥龙头,自2014年9月起经历四个阶段的重组之后,公司与金隅集团的水泥资产合并已于2019年3月25日全部完成,两家企业的同业竞争问题彻底解决,公司在京津冀的产能市占率有望由重组前的27%提升至53%,进一步提升市场话语权。2019年,我们判断京津冀地区基建有望发力,水泥需求保持正增长,供给整体可控,全年水泥均价有望实现小幅增长,河北省熟料产能利用率也有望提升至60%以上。我们预计公司19-21年EPS为1.70/1.96/2.27元,YoY+54.7%/15.4%/15.7%,目标价18.70~22.10元,首次覆盖给予“买入”评级。

    京津冀基建有望发力,19年需求预计正增长

    河北省熟料产能集中度不高,2018年底前五大企业产能占比66%,位于全国第14位,其中金隅冀东合并后产能占比高达53%,处于龙头地位。需求端,在2019年基建补短板的背景下,我们认为京津冀一体化进程推动有望带动全省交通基建投资实现两位数增长,成为基建增长的主要推动力。雄安新区的建设也有望提振水泥需求,我们预计雄安新区未来3年水泥年需求量或达到千万吨级别。供给端,虽然环保政策存在边际放松的迹象,但在政策严控新增产能的背景下,华北地区新增产能有望得到有效控制,2019年河北省熟料产能利用率有望提升至60%以上。我们判断2019年河北省或产生需求缺口,全年水泥均价有望实现小幅上涨。

    公司重组效应初显,费用优化空间较大

    冀东水泥销售区域主要以华北为主,2018年达到63%,其余区域占比依次为中西部(20%)、西北(9%)、东北(8%)。2018年,公司吨费用较可比公司处于较高水平,主要系公司因华北地区季节性停工产生的停工费用及较高的有息负债所致。在2018年第一次资产重组后,公司财务状况出现明显好转,2018年期间费用率同比下滑2.1pct至19.1%,资本结构也明显好转。2018年资产负债率同比下滑4.5pct至61.6%。我们判断公司在2019年二次重组并表后,财务状况有望进一步改善。此外,2018年公司分红率38%,是自2015年来首次分红,未来资本开支的减少与现金流的改善有望带动公司分红率进一步提升。

    首次覆盖给予“买入”评级

    冀东水泥是华北水泥龙头,资产重组之后,费用和资本结构有较大改善,未来仍存提升空间。公司现金充沛、资本开支逐年减少,我们认为未来分红比例有望提升,投资价值凸显。我们预计公司19-21年归母净利润分别为23.0/26.5/30.6亿元,YoY+54.7%/15.4%/15.7%。可比公司19年PE估值均值9.1x,考虑到公司是华北水泥龙头且我们对于19年华北地区供需格局持乐观态度,给予公司一定的估值溢价至19年11~13xPE,对应合理价格区间为18.70~22.10元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:水泥需求下滑超预期,煤炭价格上涨超预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000401 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
贵州茅台 买入 1150.00 研报
中国国旅 持有 -- 研报
首旅酒店 持有 -- 研报
宋城演艺 持有 -- 研报
三一重工 买入 -- 研报
中国国旅 持有 101.65 研报
三只松鼠 持有 -- 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
山东路桥 中性 -- 研报
三一重工 买入 18.00 研报
贵州茅台 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报
三一重工 1.26 1.10 研报
中国国旅 0.76 1.12 研报
三只松鼠 0 0 研报
山东路桥 0 0 研报
国祯环保 0 0 研报
南方航空 0.66 0.36 研报
中国国航 0.86 0.43 研报
东方航空 0.47 0.32 研报
春秋航空 0 0 研报
吉祥航空 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 35 持有 买入
贵州茅台 30 持有 买入
五粮液 28 持有 持有
上汽集团 27 买入 中性
隆基股份 27 买入 持有
华泰证券 27 持有 持有
中顺洁柔 26 持有 中性
三一重工 25 持有 买入
通威股份 25 买入 持有
中国国旅 25 持有 持有
万科A 24 买入 买入
伊利股份 23 持有 持有
芒果超媒 23 买入 持有
恒瑞医药 22 买入 持有
格力电器 22 持有 买入
保利地产 21 买入 买入
青岛海尔 21 买入 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 457 80 231
汽车制造 374 33 224
钢铁行业 354 28 217
化工行业 296 53 96
电子器件 284 50 164
金融行业 267 23 127
生物制药 242 42 133
建筑建材 215 32 104
机械行业 204 43 82
交通运输 187 23 90
有色金属 186 45 65
家电行业 182 14 122
房地产 174 23 118
服装鞋类 172 18 84
酒店旅游 160 20 51
酿酒行业 151 15 86
农林牧渔 143 25 67