圣农发展2018年年报点评:养殖景气,业绩持续超预期

事件:2018年业绩超预期,2019年有望延续高增长 公司发布2018 年年报,实现营收115.47 亿元,同比增长13.67%; 实现归母净利15.05 亿元,同比增长377.79%。受益于禽链价格上涨,公司业绩超预期。同时公司发布2019 年一季度业绩预告,实现归母净利润6.4 亿-7 亿元,同比增长404.06%-451.31%,高增长延续。

    点评:受益于行业景气度上行,产品价格大幅上涨 鸡肉业务盈利水平大幅提升。18 年公司肉鸡屠宰业务实现收入81.35 亿元,同比增7.57%,主因产品价格大幅上涨所致。18 年共销售鸡肉87.3 万吨,同比小幅下滑3.61%。按销量折算的销售价格为9320 元/吨,同比增11.63%。价格上涨带动盈利水平提升,18 年公司鸡肉业务毛利率大幅提升12.36 个百分点达18.85%,为公司业绩增长的主推动力。 食品加工销量稳健。受益于餐饮渠道的进一步拓宽,18 年肉制品销量增长3.6 万吨达14.5 万吨,肉制品业务收入28.90 亿,同比增33.36%。因原材料价格上涨,肉制品业务净利润稍有下滑至1.96 亿(17 年2.22 亿)。

    禽链景气度有望贯穿2019年,公司业绩将持续高增长 我们认为2019 年禽链高景气度将延续,同时自上而下传导,肉鸡价格将接力上涨,主要推动因素在于:1)2018 年引种依旧低于均衡量,供给依然紧缺;2)非洲猪瘟导致的替代需求;3)巴西“双反”落地,进口受限。短期来看,二季度为需求淡季,禽链价格将有所下调,二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。公司拥有自繁自养自宰一体化的产业链,业绩兑现能力强。我们预计公司19 年鸡肉销量增长10% 左右,同时受益产品价格的快速上涨,公司迎来较好盈利期。

    看好公司,维持“买入”评级 禽链价格上涨超预期,结合一季度业绩预告来看,我们上调公司19-20 年EPS 预测至2.38 元、2.53 元,同时新增21 年EPS 预测为2.61 元。参考行业平均估值,给予公司19 年15 倍估值,目标价35.71 元,持续看好公司,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格上涨不及预期风险