健帆生物:核心产品正处于发展黄金期,肝病领域有望迎头赶上

事件:公司发布2018年报,2018年公司收入10.17亿元,同比增长41.5%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长41.3%,扣非后归母净利润为3.52亿元,增速更高,同比增长达到43.7%。同时公司发布2019Q1业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润1.2亿元—1.3亿元,同比增长30-50%。

    2018年,公司毛利率依然维持较高水平,产品依然具备核心竞争力,2018年毛利率为84.8%。期间费用率略有提升0.7个pp,在业绩快速扩张的过程中费用合理支出。公司整体净利率为39.4%。

    期间费用基本保持平稳,销售费用、管理费用(含研发支出)、财务费用分别为299/133/-5百万元,占收入的比例为29.4%/13.1%/-0.5%。经营活动现金流入高质量,2018年销售收到的现金为11.5亿元,整体现金流入小计11.9亿元,同比增长39.0%;经营活动现金流净额为3.84亿元。

    肾病领域快速发展,目前正处于黄金周期起点产品方面,公司一次性血液灌流器仍是收入的主要来源,其中用于尿毒症治疗的HA130更是实现了高速的增长,2018年收入为6.61亿元,同比增长44%。

    近年来随着肝病领域“一市一中心”项目的实施,目前已有68家医院参与,该项目目的是为了推广人工肝技术,项目的实施带动公司产品BS330持续高增长。一次性使用血浆胆红素吸附器BS330于2012年底开始投放市场销售,2018年实现收入4478万元,同比增长74%,占总收入比例提升至4.4%。

    指南端、临床端、推广端助力,肝病产品迅速崛起肝衰竭是多种因素引起的严重肝脏损害,据估计,全国各类肝病患者约4亿人。公司推广的DPMAS技术不仅能够吸附胆红素,还能够清除炎症介质,不耗费血浆,同时又弥补特异性吸附胆红素的不足。DPMAS技术先后进入了三个临床指南,目前已有多篇已发表文献显示DPMAS疗效显著,凭借公司推广的“一市一中心”项目,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,全国共有68家医院参与,肝病领域产品有望复制肾病领域道路。

    血液净化领域领先者,维持“买入”评级肾病产品继续维持高增长,同时看好肝病领域的拓展,我们预计19-21年公司EPS为1.30、1.72、2.24元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等