申通快递控股股东股权结构变更进展点评:阿里将间接持股公司14.65%股权,主业改善进度有望提速

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2019-03-28

公司公告:1)控股股东持股结构变更的进展公告:公司收到德殷投资及实际控制人通知,与阿里巴巴已经签署了股权转让协议,拟将其持有的德殷德润(拟定名)49%股权转让给阿里巴巴,阿里支付对价46.65亿元,从而间接获得14.65%上市公司股权。2)公司与“菜鸟”签署《业务合作协议》, 双方将利用各自的资源和优势,围绕信息系统进一步深化和对接、全链路数字化升级、国内、国际供应链业务、末端网络优化等方面开展业务合作。

    1、阿里为什么要连续投资快递公司?1)阿里投资快递行业梳理:近年来,阿里巴巴通过菜鸟网络和云锋基金,投资了多家物流公司,在主要物流领域均有所布局。投资申通前,阿里在通达系上市公司中已经投资了:百世、圆通、中通。2)网络快递为新零售与新物流最佳结合点。物流效率提升才能支撑零售业运转效率提升。从业务能力来看:网络型快递公司具备稀缺的全国性大网基础,在干线运输、干线分拨、末端派送等各业务环节均具有强大优势,已经是全程物流提供商,在发展云仓、跨境、同城配送等新业务方面,具备良好的网络基础和物流运营经验。从合作历程来看,通达系快递一路与阿里巴巴引领的新经济相伴成长,是阿里巴巴和菜鸟的重要合作伙伴。

    2、对申通影响:主业改善进度有望加快。1)行业角度,打开通达系长期成长空间。通达系快递与阿里的紧密协同,有助于积极参与阿里生态圈的新业务,如申通在冷链和仓储已积极探索,本身具备完善的网络和完备的基础物流能力,有望成为阿里发展生鲜业务和仓干配业务的重要合作伙伴。2)对申通公司影响:主业改善进度有望加快。市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效。引入阿里,有助于结合阿里的技术优势,加快改善进度。阿里的数字化技术能力能够为快递企业重新设计快递路由、提升快递收寄端口安全系数;阿里后台系统和快递公司连网及数据共享后,还可更快地分配给快递员业务,提升效率、降低经营成本。

    投资建议:1)我们此前深度研究认为行业两大边际变化:需求端,我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。持续推荐通达系快递。2)我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效,我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先,其估值应当得以修复,而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍PE。本月上旬阿里拟入股公司,我们认为将推动公司改善进行提速,事件对公司股价实现了催化。当前股价回调后仍可重点关注,维持目标价30元,预期较现价30%空间。考虑到公司改善进度的不确定性,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。

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