上海机场公司年报点评:业绩符合预期,免税持续高增长,19年收入端料将表现出色,重视成本端变化
上海机场公布2018年报。2018年,公司实现营业收入93.13亿元/+15.5%(/表示同比,下同),实现归母净利润42.3亿元/+14.9%,基本每股收益2.2元/股。全年业绩基本符合我们三季报点评的预测。其中18Q4,公司实现营收增速17.5%,归母净利润增速10%。公司拟每10股派发现金红利6.6元(含税),共计派发现金红利12.7亿元,占公司2018年归母净利润的30.06%。
收入端:非航表现靓丽,免税持续高增长。航空性业务:公司2018年起降架次、旅客量分别为50.48万架次/+1.6%,7400.6万人次/5.7%,其中国际及地区旅客量3757.4万人次/+8.2%,占比50.8%。受益于起降架次和旅客量的增长,公司航空性收入39.7亿元/+6.6%,占总收入的42.6%,占比较去年同期下降3.6pct。非航业务:公司2018年非航收入53.4亿元/+23.2%,占总收入的57.4%/+3.6pct。其中商业餐饮收入39.9亿元/+33.2%,其他非航收入13.6亿元/+0.9%。我们预计,2018年上海机场免税销售额达112亿元,同比增长超40%,为上海机场的商业餐饮收入贡献约35亿元,在上海机场国际旅客量增速仅个位数的情况下,ARPU值持续快速提升。
成本费用端:除运行成本外,均控制较好。2018年,公司营业成本45亿元/+11.2%。其中,运行成本19.1亿元/+28.6%;除运行成本外,公司其他营业成本25.9亿元,同比仅增长1.2%。运行成本中,公司向集团承租的资产和场地7亿元/-0.3%,主要增长来自维修维护费和委托管理费等费用12亿元/+54.7%。三费共计0.5亿元/-60%,主要由于公司07年发行的10年期债券已于17年9月到期,17年支出利息费用8899万元,本年度无该项支出。
我们认为,免税合同重签致中期业绩无忧,19年关注卫星厅投产、人工成本、投资收益、关联交易。
免税重签:2018年9月8日,上海机场发布《关于签订特别重大合同的公告》,公司与日上上海签订了新的免税合同,7年合同总金额410亿元,扣点率42.5%,合同自2019年起实行。2017年,公司免税业务收入25.55亿元,占利润总额的53%;我们预计2018年该项业务收入占利润总额的62%。我们认为,免税合同重签有助于公司利润进一步提升。
卫星厅投产:上海机场S1&S2卫星厅将于2019年下半年启用,目前累计投入建设金额为69.9亿元,预算总金额由18中报的201亿元下调至18年报的167亿元,预计投产后公司折旧等成本压力将增加。
投资收益:2018年,公司投资收益8.93亿元,其中对联营、合营企业投资收益8.91亿元/-8.0%,占公司利润总额的16%(2017年这一占比为20%),公司投资收益自2013年以来增速首次为负,主要由于占比最大的航空油料业务本年投资收益5.3亿元,同比下滑1.2%,本年公司投资的“自贸基金”由盈转亏。
人工成本:我们注意到,2018年公司员工人数由17年的6416人增加至7238人,同比增长12.8%,需关注19年公司人工成本的变动情况。
关联交易:根据公司披露的《2019年度日常关联交易公告》,2019年,公司预计向集团承租的资产和场地金额将从18年的7亿元增加至10.5亿元,同比增长50%。我们预计公司2019年运行成本压力仍然较大。
盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为2.67、2.87、3.24元,与日上上海签订新的免税合同后,我们认为其中期业绩的确定性将大大增强,公司是上市机场龙头企业,受益于上海两场定位,公司利润率和ROE明显高于可比公司,给与公司一定的估值溢价,对应2019年PE区间22-25倍,合理价值区间58.74-66.75元,维持“优于大市”评级。
风险提示:免税收入增速下滑,市内免税冲击,时刻放量不及预期。