中信银行:利润增速放缓,资产质量向好

中信银行2018年业绩基本符合预期,营收增速放缓,息差环比回升,资产质量向好。目标价8.88元,维持增持评级。

    投资要点:

    投资建议:考虑19年宏观经济不确定性,下调19/20/21年净利润增速预测至6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.97(-0.07)/1.04(-0.14)/1.10元,BVPS8.88/ 9.65/10.46元,现价对应6.28/5.89/5.54倍PE,0.69/0.63/0.58倍PB。鉴于市场环境下调目标价至8.88元,对应19年1.0倍PB,维持增持评级。 新的认识:业绩基本符合预期,资产质量总体向好

    盈利增速放缓。18A净利润增速较18Q1-3下降1.6pc至5.8%,归因非息收入增速走弱及税收贡献缩小,主要是17Q4高基数效应导致。18Q1-2为单季非息净收入高峰,预计基数效应仍将持续1-2个季度。

    息差环比回升。18A累计净息差(日均)环比+2bp,归因:①资产端零售转型,带动贷款收益率上升。18H2新增贷款82%投向零售,18A手机银行客户数、信用卡累计发卡量分别同比增长32%、35%;②负债端同业负债成本下降,推测银行趁18Q4货币宽松窗口以同业负债置换部分高息存款,判断同业负债成本仍有下降空间。

    资产质量向好。表现为:18Q4不良率和累计不良生成率分别环比下降1bp和14bp,关注率和逾期率较18H1分别降18bp和4bp,偏离度较18H1降2pc至92%。由于营收端走弱,18Q4拨备计提力度减弱,拨备覆盖率仍环比下降3pc至158%,拨贷比环比降8bp至2.80%。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,零售转型导致不良快速暴露