三一重工更新报告:国内市占率提升,海外持续爆发,龙头价值重估

结论:3月工程机械销量持续高增,预计高景气有望持续全年;三一大挖市占率超越卡特、小挖渠道优势强化,上调18-20年净利润至61.6(+0.4)/96.2(+7.9)/100.1(+7.4)亿元,由于可转债行权转增股本,预计18-20年EPS分别为0.74/1.15/1.2元。判断国内龙头市占率提升,海外持续爆发,龙头价值有望重估,上调目标价至16.0元,对应19年14倍PE,增持。

    3月工程机械销量继续高增,预计高景气延续全年。据调研,3月挖机行业销量约4.6-4.7万台,增速超20%,预计Q1行业销量7.7万台左右,同比增长28%;预计Q1起重机行业销量超1.1万台,增速超55%;混凝土泵车、搅拌车增速60-70%、40%左右。展望全年,判断基建投资发力,工程机械高景气有望延续全年,Q1为全年奠定基调。

    大挖市占率超过卡特,中小挖渠道优势强化。19年1-2月,三一大挖(30吨以上)市占率达26.9%,较18年提升6.3pct,而卡特大挖市占率则由21.2%降至19.6%,判断国产性能接近外资,而服务和性价比大幅超越,龙头逐步挤占外资份额;中小挖原本即三一优势产品,通过渠道下沉和促销、返利等销售政策刺激,1-2月市占率分别为17.6%、29.4%,较18年提升0.9pct、4.9pct。(注:数据来自Wind,与协会数据可能有细微出入) 国内市场重构、海外持续爆发,龙头价值有望重估。年初以来,挖机厂商在严控风控底线前提下,进行一定市场化竞争,判断龙头市占率进一步提升。19年1月挖机出口增速39%,海外持续爆发,龙头价值有望重估。