晨光文具公司年报点评:全年业绩靓丽,科力普驱动高成长

事件:(1)公司发布18年年报,18年公司实现收入85.3亿元,比上年同期增加34.3%;实现归母净利润8.1亿元,比上年同期增加27.3%;实现扣非净利润7.5亿元,比上年同期增加37.6%;(2)公司公告拟以1.93亿元收购上海安硕文教56%股份,上海安硕文教拥有马克品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具备很高知名度。

    全年业绩靓丽,Q4收入保持高增长:公司18全年营业收入增速34.3%保持高增长,Q4单季度收入增速29.4%;分业务来看,传统学生文具业务保持平稳增长,新业务依然维持较快增速。

    传统业务:18年公司传统核心业务稳步增长,较去年同期增长16%,截止18年末,公司已有超过7.6万家零售终端(新增1000家),35家一级合作伙伴+近1200个城市二、三级合作伙伴形成稳固分销体系,在分销渠道及终端门店形成明显行业护城河,未来有望凭借门店改造、品类升级以及新渠道拓展保持较快增长态势。

    新业务:科力普业务规模迅速扩张,客户开发卓有成效;生活馆业务持续优化店铺运营管理,全年减亏明显;晨光科技业务稳步发展,营销体系内首次培训电商运营产品知识,全面推进线上线下、赛道渠道共同联动。

    毛利率小幅下滑,费用率整体平稳:公司18年净利率为9.5%,较于17年下跌0.52pct,主要受办公直销科力普业务扩张所致毛利率下滑。

    业务结构变化致毛利率小幅下滑:公司18年主业毛利率25.8%,较17年下降0.78pct,主要受科力普业务规模增长所致;其中书写文具毛利率34.8%(+0.48pct),学生文具33.5%(+1.89pct),办公文具19.0%(+0.09pct),各类产品业务毛利率均有提升。

    费用率整体平稳:费用率来看,销售费用率提升至9.25%(+0.28pct),主要系科力普业务扩张及房屋租赁、业务宣传及渠道建设、及运输费用成本的上升所致,管理费用率为5.79%(含研发费用,-0.24pct),财务费用率为-0.09%(-0.05pct),主要由于汇率波动产生汇兑收益所致。

    科力普持续高增长,盈利能力有望提升:18年晨光科力普实现收入25.9亿元,同比增长106.0%,净利润为3214万元(17年为2104万元),净利率为1.2%;我们认为随着规模的增长科力普盈利能力有望持续提升。

    入围多家政府客户,业务向全国扩张:客户方面成功入围多家政府及金融客户,市场扩展方面,全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,并新设武汉、广州、成都分公司,业务扩张向全国迈进。

    科力普现金流改善明显:公司18年末应收账款及票据8.1亿元,较年初增长72.8%,主要系晨光科力普业务规模扩大所致,科力普子公司18年经营性现金流1.4亿元(17年-3135万元)有明显改善,办公直销相较于传统业务回款周期较长,但客户信用较好,我们认为回款风险整体可控。

    生活馆持续减亏,加盟模式扩张加速:18年生活馆业务实现收入3.1亿元,同比增加49.2%,亏损3030万元(17年亏损4115万元),截止18年末拥有255家零售大店(净增加78家),公司18年3季度开放加盟模式,从江浙沪向全国拓展进驻32个城市,此外不断完善产品品类结构,逐步形成杂物社产品影响力。

    收购安硕文教,强化“强商品”战略:公司公告拟以1.93亿元收购上海安硕文教56%股份,上海安硕文教拥有马克品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具备很高知名度,公司18年前三季度收入3.9亿元,亏损6136万元,虽然出现亏损但主要客户并未流失,外销订单情况有望趋于正常,收购后晨光将获得全球木杆铅笔供应链资源,此外晨光能够加大对安硕文教内销渠道整合,有望释放强强联合协同效应。

    盈利预测与评级:公司作为文具行业的制造龙头企业,渠道优势明显,品牌知名度高,新业务科力普与精品文创拉动公司迅速成长,我们预计公司19-20年净利润分别10.0、12.5亿元,同比增速23.8%、25.1%,分别对应PE为32倍、26倍,参考可比公司给予公司19年30~35倍PE估值,对应合理价值区间32.7~38.15元,“优于大市”评级。

    风险提示:科力普发展不达预期,生活馆业务不达预期。