紫金矿业:海外项目持续发力积蓄未来爆发潜力,维持公司“推荐”评级

1.事件

    紫金矿业发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归属母公司股东净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现每股收益0.18元,同比增长77.78%。

    2.我们的分析与判断

    (一)矿产铜产量大幅增长支撑业绩

    报告期内,Comex黄金平均价格同比上涨0.87%至1271.59美元/盎司,LME铜均价同比上涨5.74%至6527.48美元/吨,LME锌均价同比上涨0.91%至2919.38美元/吨,致使公司2018年矿山金、矿山铜销售价格分别同比上涨1.08%、2.75%。然而公司2018年矿产金属销售成本的上浮程度超过矿产金属销售价格的涨幅(2018年公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售成本分别上浮5.03%、4.13%、1.63%),致使公司矿产品毛利率同比下降0.93个百分点至46.31%,公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。产量方面,受益于科卢韦齐项目的放量,公司2018年矿产铜产量24.86万吨,同比增长19.52%;矿产金产量36.5吨,同比减少2.61%;矿产锌产量27.8万吨,同比增长2.96%。此外,2018年公司计提资产减值损失14.18亿元,同比下降36.13%;受益于汇兑损失减少,公司财务费用同比下降37.69%至12.54亿元。而2018年公司销售费用与管理费用分别上升18.49%、8.19%至7.49亿元、29.94亿元,这主要使由于运输费用与费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。

    (二)海外项目持续发力,即将进入收获期

    报告期内,公司成功收购塞尔维亚RTBBOR集团63%的股权与Nevsun100%的股权。RTB旗下拥有4个铜矿山与1个冶炼厂,2018年矿山产铜4.25万吨,通过技改后预计未来矿山年产铜将达到12万吨。Nevsun拥有塞尔维亚Timok铜金矿(46%)与厄立特里亚Bisha铜锌矿(60%)两大核心资产,2018年产矿产锌约12.5万吨,矿产铜约1.7万吨。通过这两项收购,使公司的金铜锌资源储备进一步增强。此外,公司完成卡莫阿项目预可研报告,卡莫阿铜矿新增铜资源量592万吨,资源储量突破4200万吨。近些年在海外项目的持续发力为公司未来增长提供了持续动力,随着刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜4万吨/年,矿产钴3,000吨/年)项目顺利的建成投产、产能逐步释放,以及BTR与Nevsun并购项目的加入,公司预计2019年其矿产铜、矿产金、矿产银产量将达到35万吨、40吨、38万吨、分别同比增长41.1%、9.6%、36.7%。

    3.投资建议

    公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长,有望成长为全球有色金属矿业巨头。我们预计公司2019、2020年EPS为0.22、0.25元,对应2019、2020年PE为16x、14x,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1)有色金属下游需求大幅萎缩;

    2)大宗商品价格出现大幅下跌;

    3)矿山项目推进不及预期。