中国神华公司研究报告:业绩稳健,分红能力强的一体化龙头

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼,吴杰,戴元灿 日期:2019-03-28

煤-电-运一体化龙头。公司主营业务涵盖煤炭、电力、运输三大板块,截至2018年底,公司拥有煤炭在产矿井26座,产能合计约为3.4亿吨;电力总装机61849MW,其中燃煤装机占比97%;主要铁路朔黄线2018年完成运量3.16亿吨。2018年公司取得归母净利润438.67亿元,同比-2.6%,其中煤炭/电力/运输三大板块经营收益占比分别为55%/17%/27%。2018年公司业绩小幅下降主要由于成本上升以及分离移交“三供一业”相关支出导致。

    上一周期复盘:煤炭利润波动显著小于可比公司,电价下调致一体化优势并未显著体现。2011~2018年煤炭行业经历了煤价从顶部下跌到底部再上涨重回高位的完整周期。在这轮周期中,公司煤炭售价波动显著小于可比公司,且煤炭业务ROE持续优于可比公司。而电力业务方面,由于电力分部使用的煤炭约90%来自内部,因此在市场煤价处于高位时,公司电力业务ROE较其余火电公司优势显著,但当煤价处于底部时,公司电力业务盈利向上弹性有限,并且2013~2015年由于启动煤电联动,电价的下调显著削弱了公司整体业绩稳定性。因此,我们认为由于目前神华长协比例不断提升,煤炭业务稳定性进一步增强,同时目前电价依然处于低位,假设未来电价暂不继续大幅下调,在本轮煤价下行周期中,神华的一体化优势将更为显著。

    公司看点:业绩稳健,持续高分红能力强。根据我们对公司业绩的估算,若未来港口煤价在绿色区间(500~570元/吨)波动,公司19年归母净利润中枢有望保持在410亿元左右水平,同时我们估算公司每年可产生410亿元左右现金流入。截至2018年底,公司有2000亿元规模的未分配利润和850亿元以上的在手现金,而分红是公司近几年选择的方式,2010年开始公司分红比例持续保持在40%左右水平,并在2016年派发了特别股息。2018年公司继续保持了40%的分红比例,根据3月26日收盘价计算,A股及港股的股息率分别达4.5%和5.7%。我们认为,目前公司在手现金充沛,且未来现金流大概率稳定,持续高分红能力较强。

    投资建议:假设2019~2020年秦港5500大卡均价维持在570/520元/吨,我们估算公司19/20年归母净利润为420/400亿元,EPS为2.11/2.01元,BPS为17.75/18.95元,按照3月26日收盘价19.42元,对应PE为9.19/9.66倍,PB为1.09/1.02倍。我们认为动力煤价格下滑带动煤炭企业盈利中枢整体下移,但公司由于煤电一体化经营,可以有效平缓业绩下滑风险,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2019年11~13倍PE,对应合理价值区间23.21~27.43元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示:动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601088 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
吉比特 持有 -- 研报
伟明环保 持有 -- 研报
大华股份 持有 20.00 研报
飞凯材料 持有 -- 研报
华宇软件 持有 -- 研报
通威股份 持有 15.50 研报
中国联通 持有 -- 研报
华夏幸福 持有 34.86 研报
泛微网络 持有 -- 研报
用友网络 买入 -- 研报
恒生电子 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
吉比特 0 0 研报
伟明环保 0 0 研报
大华股份 1.51 1.25 研报
飞凯材料 0 0 研报
华宇软件 1.15 0.75 研报
通威股份 0.30 0.23 研报
中国联通 0.13 0.12 研报
新大陆 0.16 0.17 研报
新北洋 0.68 0.73 研报
数字政通 0.89 0.79 研报
中国长城 0.24 0.51 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
保利地产 34 买入 中性
五粮液 33 买入 买入
完美世界 33 持有 持有
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
五粮液 28 持有 买入
保利地产 27 买入 中性
瀚蓝环境 27 持有 持有
通威股份 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 持有
上汽集团 26 买入 买入
伊利股份 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 持有
中顺洁柔 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 628 83 345
汽车制造 453 36 261
钢铁行业 448 29 266
电子器件 438 54 257
化工行业 400 47 161
金融行业 398 24 192
建筑建材 394 44 207
生物制药 328 50 173
酿酒行业 321 17 159
食品行业 321 23 129
房地产 278 24 216
机械行业 275 47 122
煤炭行业 270 27 118
家电行业 237 14 154
商业百货 208 27 116
酒店旅游 194 20 57
有色金属 186 38 59