新华保险2018年年报点评:nbv增速转正,2019年期待新管理层领航公司+再创佳绩

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强 日期:2019-03-28

1.权益市场波动影响归母净利润同比增速,基本符合预期

    公司2018年归属于母公司股东的净利润79.22亿元,同比增长47.2%。我们认为2018年三季度直至四季度,受国内外各因素影响,资本市场的波动加大。2018年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产99.40亿元,同比增速为57.20%,2017年增速为-45.9%,主要系交易性企业债和基金配置增加。体现资产负债表在其他综合收益方面,2018年为-27.91亿元(2017年为15.97亿元),前三季度数据为-15.77亿元。而在体现利润表在公允价值变动损益方面,2018年为-3.79亿元,2017年为1.24亿元,三季报数据为-0.55亿元;2018年投资净收益为338.03亿元,同比增速为-5.18%(前三季度为-5.44%)。但在其他综合收益的税后净额为-43.88亿元(2017年为6.76亿元),前三季度为-31.74亿元,主要系资本市场波动,权益类可供出售金融资产公允价值下降,基本符合预期。

    2.需要密切关注新一届管理层换届选举及公司战略情况

    1月25日,新华保险2019年度工作会议在京召开。会议的主要任务是:总结2018年工作,部署2019年工作,平稳有序推进公司高质量发展。公司执行董事、副总裁黎宗剑(代行董事长职务)、副总裁、首席财务官杨征(代行首席执行官职务)分别做了重要讲话,明确“十三五”时期(2016-2020),初步建立续期拉动的保费增长模式,保障型业务取得快速发展,基础管理持续强化目标。目前新一届管理层选择备受市场关注,将成为短期影响股价的重要因素。

    3.差异化代理人策略逐渐发力,继续深化个险渠道、续期保费战略

    公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已经取得一定成果,三季度继续优化,业务结构和业务质量得到明显的优化。

    差异化的代理人发展趋势形成,效果有所显现。公司从2018年第三季度开始,明确提出要将个险营销队伍打造成一支合格的风险管理师队伍。在2018年开放日中,新华保险预计将来核保师、理赔师比精算师更重要。2018年已出版初级风险管理师培训教材,授予7158名营销员初级风险管理师资格。同时,公司提出以建设稳定的队伍为主,新人成本下降,一年以上的人力占比从2015年的18%提高至2018年6月的52%。队伍开始成熟,老人开始居多,新人成本开始下降,倡导举绩率、人均件数和件均保费高。这几个指标在行业中处于领先,2018年举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。2018年,公司代理人达到37万人,代理人增速6.3%,较中报增速0.3%提高6pct;月均举绩人力17.5万人,同比增长15.9%;受年金险新单保费下降的影响,月均人均综合产能4372元,同比下降24.6%。数据显示,2018年全年保费收入为1222.86亿元,同比增速为11.89%,市占率为4.7%,居行业第6位。前三季度公司保费首次突破千亿元为1000.08亿元,同比增速11.32%(中报为10.83%),其中Q3同比增速为12.37%(Q2为18.54%),环比增速为13.02%。

    4.当前转型富有成效,专注健康险

    健康险采取“以附促主”的销售策略,二季度以来持续向好,2018年,健康险长期险首年保费占长期险首年保费的比例达58.7%,同比提升26.0PCT,处于行业领先水平。个险渠道,健康险实现收入425.71亿元,同比增长36.2%,其中,长期险首年期交保费+短期险保费共计157.67亿元,同比增长33.79%,基本达到年初制定的目标;续期保费268.04亿元,同比增长37.6%。开放日上,新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略,个人客户中,重疾和医疗类理赔金额增幅最高,分别达39%和44%,保险姓保和保障功能进一步显现。

    5.NBV增速转正,EV增速受经济假设偏差等因素下滑

    2018年NBV为122.10亿元,同比增速为1.2%,较上半年的-8.9%大幅改善,2018年下半年同比增长15.57%,基本符合预期;经初步测算,Q4NBV同比增速约为60.24%。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下,主因NBVMargin提升,首年保费口径下,NBVMargin为47.9%,同比提升8.2pct,领先上市险企。

    2018年EV为1731.51亿元,同比增速为12.8%,略低于预期,经济假设偏差是影响增速的重要因素,主要系全口径下AFS浮亏拖累。中报较年初增速为7.90%,同比增速为16.55%。其中VIF价值为742.59亿元,同比为23.22%;调整净资产为988.92亿元,同比增速为6.10%。从内部驱动因素看,主因良好的经营及新业务价值增长。公司2010-2018年ROEV年均复合增速为18.39%(2010-2017平安寿险、人寿、太保寿分别为25.2%、14.5%、22.4%),2018年为18.28%。

    6.总投资收益率有所下滑,但领先行业

    2018年末投资资产规模为6998.26亿元,同比增长1.7%,实现总投资年化收益率为4.6%,较2017年下滑0.6pct,较2018中报4.9%下滑0.3PCT,优于同业。据证券时报报道,险资2018年的投资收益率约为4.3%。整体资金运用收益在6800多亿元,较2017年约减少1500亿元。其中,固定收益领域中的债券和银行存款,收益水平较高。公司在2018年适当减少股权投资比重,降低投资股权型金融资产投资比重2.5pct,提高债券及债券投资比重1pct,增加定期存款投资比重3.1pct。

    7.估值与投资建议

    近期公司因管理层调整而备受市场关注,前期股价有所承压核心因素。考虑到三季度的高基数及四季度基数较低的因素,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善,继续朝着既定目标努力。在权益市场大幅波动背景下,公司业绩实现了较好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已大幅处于剩余边际以下,公司继续践行高价值率的健康险“进万家”发展战略与差异化的代理人竞争策略,目前正是保险公司差异化竞争的起点,期待在公司新一届管理层的带领下,继续深耕发展,我们预计2019-2021年的摊薄EPS分别为3.19/3.77/4.39元,对应的P/EV分别为0.85/0.72/0.62倍,维持对于公司的“推荐”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。

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