中材科技2018年年报点评:风电叶片景气度回升,玻纤业务降本增效明显

2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元

    2018年1-12月公司实现营业收入114.5亿元,同增11.5%,归母净利润9.34亿元,同增21.8%,EPS0.72元;单4季度公司营收36.5亿元,同增20.0%,归母净利润1.9亿元,同增12.7%。利润分配预案:每10股派发2.43元现金股利(含税),每10股转增3股。此外,中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金,产生营业外支出2.2亿元,影响业绩表现。

    毛利率水平小幅下滑,经营效率显著提升

    报告期内公司综合毛利率26.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、6.1%、3.0%,同比下降0.7、3.2、0.5个百分点,期间费率12.7%,同比17年下降4.4个百分点。单4季度公司综合毛利率25.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、5.9%、2.5%,同比下降1.0、4.3和0.3个百分点,期间费率12.2%,同比17年下降5.6个百分点。公司毛利率水平小幅下滑,原因:1、玻纤行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑。2、风电叶片行业需求结构升级,大叶片、轻量化海上风电快速发展,产品升级车间改造,导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升,期间费率大幅下降,经营效率显著提升,其中管理费率降幅最为明显。

    风电叶片景气度回升,玻纤业务降本增效明显

    报告期内,公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为84.5万吨同增14.4%,5587MW同增15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改,目前产能超90万吨,产品结构不断优化,制造成本下降生产效率提升明显,需求较好持续产销两旺。风电叶片业务“两海战略”稳健推进,下半年得益于国内弃风限电形势好转,景气度回升,而产品持续升级创新,新大叶型Sinoma68.6产品供不应求,公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目2.4亿平米生产线全部投产,有待放量。

    盈利预测与投资建议

    公司为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。公司18年有大额非经营性损失影响业绩表现,而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险,此外还有贸易摩擦不确定性(关税)影响,我们上调公司19年EPS至0.85元(原预测0.84元),下调20年的EPS至0.98元(原预测1.04元),新增21年盈利预测EPS1.09元,维持“增持”评级。

    风险提示:玻纤供需恶化价格下跌;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。