海天味业:“二五”规划完美收官,稳健成长价值突出

事件:公司发布2018年年报,实现收入170.34亿元,同比增长16.8%,实现归母净利润43.65亿元,同比增长23.6%。18Q4实现收入43.23亿元,同比增长15.63%,实现归母净利润12.34亿元,同比增长24.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利9.8元(含税),共派发现金红利26.46亿元。

    投资评级与估值:我们略调整2019-20年EPS预测1.96、2.36元(前次1.96、2.35元),新增2021年EPS预测2.78元,分别同比增长21.3%、20.2%、17.8%。当前股价对应2019-20年PE分别为38、32倍,维持“增持”评级。

    “二五”规划圆满达成,Q4主动控制节奏发力来年:2018年是公司“二五计划”收官之年,五年再造一个海天的目标顺利达成,18年全年实现收入170.34亿元,略超年初的目标规划。其中18Q4收入同比增长15.63%,环比略有所放缓,主要系18年任务完成较好情况下公司主动控制节奏以待发力来年。分品类来看,酱油实现收入102.36亿元,同比增长15.85%,蚝油实现收入28.56亿元,同比增长26.02%,调味酱20.92亿元,同比增长2.55%,其他小品类调味品包括料酒、醋等预计亦实现双位数增长,除调味酱受到产品结构和渠道调整影响增长稍慢以外,其他品类增长表现均较为靓丽,蚝油产品受益于行业高景气和公司持续推进的产品裂变再次实现高速增长。分区域来看,公司五个大区18年均实现双位数增长,区域间分布增长较为平衡。

    盈利能力稳步提升,稳健经营能力得到持续验证:18Q4毛利率受原料成本上涨影响稍有下降,但得益于较好的费用控制,净利率保持稳步提升,18Q4净利率28.54%,同比提升1.98pct。18Q4毛利率46.47%,同比略下降0.13pct,但较18Q3降幅已有所收窄,主要与原材料价格波动有关,18年全年公司毛利率46.47%,同比提升0.78pct,主要得益于公司通过产品结构升级和规模效应扩大对冲成本压力并实现盈利能力的稳步提升;18Q4销售费用率10.03%,同比下降1.68pct,预计与提前完成任务、四季度主动控制节奏有关。

    龙头优势不断强化,19年规划保持积极:海天作为调味品行业优质龙头,通过持续的品牌打造、品类延伸和渠道下沉在过去几年均实现了收入和利润的持续稳健增长,公司的综合竞争优势正不断强化。品牌方面,公司通过持续的空中与地面推广投入打造扩大品牌优势;渠道方面,公司通过精细化运作持续提升覆盖率与渠道管理质量,目前已达成地级市及以上城市的100%的覆盖;产品方面,公司通过持续的新品类扩张与现有产品的细化创新引领调味品行业发展,也进一步扩大了品牌及渠道协同效应。2019年作为新一个五年计划的起点,公司继续保持积极规划,提出了16%的收入增长目标和20%的利润增长目标,并将启动高明基地的增资扩产以匹配中长期发展目标,看好公司中长期的稳健增长能力。

    股价上涨的催化剂:新品销量超预期,产品持续提价

    核心假设风险:品类扩张进度低于预期,食品安全问题。