新天然气:“内生+外延”催生业绩大增,2018年年报超出市场预期

1.事件

    2018年,公司实现营业收入16.32亿元,同比增长60.58%;归母净利润为3.35亿元,同比增长26.88%;扣非后归母净利润2.10亿元,同比降低11.74%,每股收益2.09元。

    2.我们的分析与判断

    (一)“内生增长+外延扩张”驱动收入大幅增加

    传统的城市燃气业务保持稳定成长。公司2018年城市燃气板块实现收入11.71亿元,同比增长15.2%。其中,天然气供应方面,售气量达6.50亿立方米(YOY+17.8%);平均价格受益于工业气占比提升,小幅增至1.48元/方(2017年1.46元/方),贡献收入9.63亿元,增长19.6%。入户安装业务方面,区域市场的成熟度提升导致新增用户数量有所放缓,2018年完成安装户数3.11万户,同比下降26.2%。但安装单价从2017年的4972元/户升至6704元/户,实现业务收入2.08亿元,同比保持稳定。亚美能源运营良好,并购带动总收入大幅增加。2018年公司要约收购亚美能源,并于8月完成并表。由于气田开发有序推进,生产井数增长较快,带动潘庄、马必两大区块的天然气开采量达7.05、0.97亿立方米,同比增长23.4%、65.9%。由于国内天然气消费量保持较快增速,供需相对偏紧,煤层气平均售价从1.30元/方增至1.64元/方。量价齐升推动亚美能源收入大幅增加(12.58亿元,+71.0%),公司根据并表时间对应确认煤层气开采业务4.61亿元。在传统业务成长与新业务的助推下,2018年公司实现主营业务收入16.32亿元,增幅达60.6%。

    (二)折价收购增厚公司业绩

    并购导致期间费用大幅增长,未来有望回落。受并购境内外中介服务费、合并报表导致的职工薪酬增加以及解除劳动合同补偿金等因素影响,2018年公司管理费用达2.63亿元,增长514.8%,占营业收入的16.1%,提高11.9个百分点。而由于采用现金收购的方式,公司对外进行融资,借款增加15亿元.对应利息费用增至1.30亿元,财务费用同步大幅增长。考虑到收购完成、现金流充沛确保还款计划,我们认为未来期间费用率将有望回落至正常水平。折价并购抵消一次性费用增加带来的不利影响。公司以1.75港元/股的收购亚美能源50.5%的股权,由于收购价格低于净资产价值,对应确认营业外收入2.1亿元。折价收购带来的营业外收入,一定程度上抵消了一次性费用集中确认带来不利影响,导致扣非前后的净利润增长趋势分化。公司2018年实现归母净利3.35亿元,增长26.9%;扣非后归母净利润2.10亿元,下滑11.7%。

    (三)天然气供需仍偏紧,未来成长空间广阔

    2019年天然气供需偏紧,看好公司业务增长空间。根据相关机构预测,2019年我国天然气消费量将达3,080亿方,同比增长11.4%;对应产量仅1,708亿方,增长8.6%。我们预计紧供需格局下天然气价格将保持平稳。随着公司上游、下游两块业务稳步扩张,公司预计2019年将开采煤层气8.81亿方,城市燃气供应6.98亿立方米;计划实现营业收入25亿元,净利润5.2亿元。

    煤层气合作项目改为备案制,利好公司业务开拓。此前国家发改委、能源局将油气对外合作项目总体开发方案(ODP)由审批改为备案制,简化项目流程,压缩项目建设周期,增强资源方自主决定权。公司开采技术领先,与中联煤、中石油具有多年合作经验。在天然气对外开放程度加深的背景下,公司可利用现有基础加深业务合作,利好未来新区域的开拓。

    3.投资建议

    公司作为新疆的城市燃气龙头,传统业务稳定增长。煤层气开采业务方面,在2019年天然气供需保持相对偏紧的状况下,随着气田开发的推进,煤层气收入有望保持强劲增势。尽管并购导致公司2018年管理费用大幅提升,但预计未来将回落至正常水平。我们预测公司2019年、2020年EPS为2.91元、3.75元,当前股价对应14.0倍、10.9倍,维持公司“推荐”评级。

    4.风险提示

    下游需求增长不及预期;非常规气开发成本过高或产量不达预期;终端价格存在下调可能。