紫金矿业:资源巨头业绩稳步增长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤,李翔 日期:2019-03-27

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约1059.54亿,同比增长12.11%,实现归母净利润约40.94亿,同比增长16.71%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约7.41亿,环比2018Q3下降10.29%;期末经营性现金流净额为10.2亿,较2017年增加4.8%。

    2018Q4营业收入环比增长13%,但营业成本环比上升15%,毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现营业收入环比增长13%至约298亿,但营业成本环比上升15%至约267亿,四季度毛利环比小幅减少1%至约31亿,与2018Q3基本持平。从主要品种具体来看:1)由于单季度加工费与销量增长,冶炼口径毛利增厚约2.3亿;2)主要矿产品种量价齐升,成本上升亦较为明显,①矿产金销量环比增加9%至10.46吨,价格环比增约4%至255元/克,但克金成本上升约22元;②矿产铜销量环比增加5%至6.75万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,但单吨成本上升0.3万;③矿产锌销量6.71万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,单吨成本下降0.04万。整体看,铜金锌矿产品种毛利减少约1.2亿,另外,铁精矿毛利亦减少约1.2亿,因此,四季度铜金锌主要矿产品种实现量价齐升,但收入的增长基本被成本上升冲抵。

    投资收益对冲减值、期间费用增加。公司四季度资产减值和信用减值环比增加约3.5亿,合计约8.1亿,包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程。同时,公司管理、财务费用分别为9.84亿和4.49亿,分别增加约2.2亿和3亿,其中,财务费用主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致,因此,减值与期间费用影响利润环比减少总计约8.7亿。但是,投资收益环比增约6.2亿、公允价值变动收益环比增2亿,对冲减值与期间费用增加的影响。

    铜金锌为未来业绩核心驱动力。2019年,公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自NevsunResourcesLtd.和RTBBOR的并购:Nevsun拥有Timok铜金矿和Bisha铜锌矿(2018年产锌12.5万吨,产铜1.7万吨);RTBBOR的一期项目完成后预计年产铜8.2万吨,二期项目完成后年产铜12万吨。

    投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为45.6/67.7/76.0亿元,对应EPS分别为0.20/0.29/0.33元,目前股价对应的PE估值水平则分别为18X/12X/11X,维持“买入”评级。

    风险提示:铜金价格不及预期;投产项目推进不及预期等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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