中信证券2018年报点评:龙头综合竞争力持续提升

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋,陆韵婷 日期:2019-03-27

【事件】中信证券发布2018年年报,实现营业收入372亿元,同比-14%;实现归母净利润94亿元,同比-18%。单季Q4营收环比Q3 +39%,归母净利环比+19%,显著改善。 累计收入同比:信用、资管业务收入实现小幅增长,自营业务受会计准则调整影响,公允价值变动波动增大,Q2至今受市场震荡影响持续为负,拖累业绩,自营收入占比同比下降7个百分点至24%,仍处各业务首位。

    单季收入环比:经纪业务单季收入环比-9%;投行受益再融资发力,收入环比+78%;利息净收入环比+63%,主要由于准则调整,其他债券投资利息收入计入当期(8.5亿);自营投资收益环比+57%,带动收入环比+6%。

    成本结构:营业成本率同比提升5个百分点,主要由于报告期计提买入返售金融资产减值损失16.23亿元,同比+271%,其中Q4新增9.55亿信用减值损失,环比+80%;报告期利润总额高于营业利润,主要由于公司收到监管文件,此前涉案违法事实不成立,4.36亿预计负债转回。 龙头投行、资管竞争力持续增强。2018年行业CR10合计承销份额提升至71%,业务集中度持续提升,公司股、债承销均为龙头,IPO/再融资/债券承销市占率分别为9.2%/15.5%/5.11%,同比-0.2%/+3%/+0.8%;公司资产管理规模为1.34万亿,其中主动管理5528亿元,均排名行业首位,集合/定向/专项规模同比-17%/20%/30%,资管净收入同比-10%,控股华夏基金,基金业务净收入同比+9%。

    财富管理转型发展,收购进一步完善布局。2018年公司实现经纪业务净收入74亿元,同比-8%,其中证券经纪股基交易市占率6.09%,同比提升0.4个百分点,代理买卖证券款中机构占比维持50%以上,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,占据先机;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,截止3月4日,已披露交易报告书(草案),明确剥离金鹰基金、广州期货资产评估价值,收购对价降低至1.2倍PB,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。

    自营投资弹性增强,衍生品业务常态化发展助力ROE提升。2018年公司金融资产规模同比+23%,FVTPL占比82%,自营弹性增强,2018年收入受权益市场低迷以及子公司金石投资利润为负影响,短期承压,18Q4已呈现改善;公司期末衍生金融资产名义本金1万亿,同比+70%,随着资本市场改革深化,衍生品需求逐步提升,监管层拟丰富场内ETF品种、推出指数现货期权,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。 两融市占率持续提升,股质规模收缩,收入相对稳健。2018年公司实现利息净收入24.22亿元,同比+0.7%,两融市占率同比提升3个百分点至7.15%,期末余额同比-25%,股质余额同比-51%,收入承压但收入基本稳定,减值准备占比买入返售金融资产比重5%,较为充分。

    海外机构销售逆势提升:2018年中信里昂证券在全球共完成31单IPO,香港市场市占率提升4.8%至9.3%,并积极探索日本、印度市场,投行收入大幅改善;机构销售方面,在MiFID II的实施压力下,公司积极应对实现欧洲佣金份额逆势增长,同比提升7个百分点至18%。

    投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升,优势巩固。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+40%/+25%,对应EPS 1.02/1.27元,BVPS 13.82/15.78元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

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