福能股份:福建省风电运营龙头,业绩拐点将至

公司简介:福建省风电运营龙头,2018年业绩预计大幅提升。公司是福建省风电运营龙头,自2014年资产重组完成后控股运营风电装机规模连续三年(2015-2017)位居福建省第一。受2017年下半年福建省重新上调了燃煤上网标杆电价和气电上网临时电价、收购的六枝电厂实现并表贡献业绩、2017年投产的龙安热电有限公司供热量大幅提升且盈利能力持续高位、公司参股企业贡献投资收益大幅上升四因素影响,2018年公司归母净利润有望实现大幅上升。

    风电业务:海上风电装机量确定性发力,看好高盈利能力持续性。装机量方面,根据福建省海上风电场工程规划报告,2020年底全省海上风电装机要达到200万千瓦以上,2030年要达到300万千瓦以上。截至2018年底公司海上风电装机量核准+在建为89.8万千瓦、储备为200万千瓦,单个项目装机量均在200MW以上。在福建省海上风电项目确定性发力的背景下,公司海上风电装机量未来预计将成为公司风电装机量的主要增长点。上网价格方面,公司目前现有风电项目均位于IV类资源区,一直享受最高上网标杆电价。2016年12月,发改委提出下调陆上风电上网电价、海上风电电价不变。当前公司手中在建和储备的海上风电装机量规模较大,不会受电价下调影响,陆上风电项目基本已于2019年底开工,可以享受到0.6元/千瓦时的标杆电价。从中长期角度看,钢铁有效产能有望与需求不断匹配,供需格局逐步趋于宽松的前提下钢价有望持续下行,预计将会使得未来风机制造成本下降,带动风电边际成本下降,公司风电业务盈利能力有望进一步提升。

    火电业务:煤炭价格预期下行,期待“浴火重生”。公司热电联产业务近年来一直执行“以热定电”的发电原则和电量交易政策,发电利用小时远高于全国平均水平(近三年领先均超过900h),利用小时数水平高使得热电在煤价高位徘徊的不利经营形势下仍能保持较高盈利水平。2017-2018年不但是公司火电业务的低迷期(毛利率持续下滑),也堪称整个火电行业的至暗时期。但展望未来,随着煤炭中枢价格逐步回落、天然气价格上涨空间有限、火电需求韧性十足,公司火电业务有望“浴火重生”,盈利能力预期逐渐回暖,业绩拐点已在不远处。

    供热业务:热电联产一体化优势,盈利能力持续提升。公司热电联产业务一直保持福建省工业园区供热市场的龙头地位,供热规模和供热能力位居全省第一。从业务近几年数据看,公司供热价格随原材料价格联动但议价能力更为优秀、2017年投产的龙安热电供热价格具备较大优势使得业务盈利能力不断提升。作为省内供热龙头,我们看好公司进一步提高热力产品区域覆盖率和供热市场占有率,进一步提升自身议价能力。考虑到煤价预期下行,我们认为公司供热业务盈利能力有望继续提升。

    纺织业务:机织布行业已成红海,转型升级值得期待。近年来织布行业(尤其是机织布)持续面临市场萎缩和产能过剩带来的同质化竞争局面,竞争日趋激烈导致公司各产品销售价格均呈现下降趋势,业务盈利能力也逐年下滑。随着当前国内生态环保意识的提升、健康养老产业的发展、新兴产业的壮大和“一带一路”的建设,产业用纺织品行业存在新的发展空间,公司纺织业务近年来也一直向这些蓝海区域实行转型升级,未来有望进一步提高细分市场占有率,提升产品在高新技术领域的应用能力,形成公司新的利润增长点。

    投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着公司海上风电装机量确定性发力以及业务高盈利有望持续、火电业务迎来业绩拐点、供热业务盈利能力预期进一步提升,公司业绩有望持续大幅提升。我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.04、1.27元,当前股价对应PE分别为11.6X/9.0X/7.4X,给予公司“买入”评级。

    风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。