TCL集团:业绩增长符合预期,重组转型初现成效

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2019-03-27

业绩总结:公司2018年全年实现营业收入1133.6亿元,同比微增1.6%;实现归属于母公司股东净利润34.7亿元,同比增长30.2%。剔除重组标的资产实现净利润35.5亿元,其中华星光电实现营业收入276.7亿元,实现净利润23.2亿元。

    战略重组顺利进行,变革转型初现成效。公司自2018年12月8日发布重大资产重组公告,智能终端及其相关配套业务剥离上市公司主体进展顺利,目前已秉承“精兵简政、精益管理、高效运营”的原则,完成了总部职能部门架构精简和模式调整。报告期内,公司剥离了39家非核心企业,虽然短期营收略受影响,但运营效率和效益指标显著提升,变革转型初见成效,集团净利率由2016年的2%提升至3.6%,净资产收益率由7.2%提升至12%,人均净利则从3.55万元提升至3.86万元;剔除重组标的资产后的备考数据进一步改善,资产负债率由68.4%下降至64.1%,销售净利率由3.6%提升至7.4%,人均净利由3.86万元提升至9.96万元。

    19年面板行业景气回升,华星光电长期发展动能充足。2018年受面板价格下行压力影响,华星光电营收和净利润均出现一定程度下滑,但依然保持行业领先的运营效率及盈利优势。目前华星光电共拥有6条面板产线,t1、t2和t3产线均已实现满产满销;第6代柔性AMOLED产线t4已点亮投产,产能和良率有序爬坡;第11代超大尺寸LCD产线t6已于2018年11月提前点亮投产,定位8K及OLED大尺寸显示面板的第11代产线t7已开工建设。2019年上半年受韩厂退出LCD产能和大尺寸LCD需求拉动影响,面板价格已出现筑底反弹态势,预计将显著改善公司19年盈利状况;长期来看,看好大尺寸电视产品换机需求、商业显示、可折叠柔性产品等的市场潜力驱动公司长期发展。

    盈利预测与评级。若不考虑重组,预计公司2019-2021年EPS分别为0.31元、0.35元、0.38元,对应当前股价PE分别为13倍、12倍、11倍。假设2019年资产交割完成,预计2019年上市公司备考营业收入和归母净利润分别为665亿和40亿(华星光电盈利+产业金融收益),参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。

    风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。

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