兴发集团:磷化工一体化龙头,产业整合看好未来发展

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入178.6亿元,同比增长13.3%,归母净利润4.02亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润6.56亿元,同比增长71.6%。

    全年业绩稳定增长,有机硅价格回落拖累Q4利润。公司是同时拥有“矿电化一体”和“磷硅协同”产业链的磷化工行业龙头企业,2018年业绩增长主要源于有机硅前三季度的量价齐升。2017年下半年公司有机硅装置技改扩能顺利完成,有机硅单体产能增加至20万吨/年,2018全年有机硅产销量分别为9.8、6.9万吨,同比+14.6%和+9.1%,有机硅前三季度均价为24283、26934、28544万元/吨,分别同比+50.4%、+58.9%和+63.3%。2018年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(2018年50%权益)实现净利润7.02亿元,同比增长103.18%。2018Q4有机硅价格大幅回落,均价16905元/吨,同比、环比分别-26.3%和-40.8%,公司2018Q4归母净利润为1078万元。此外,公司报告期内因环保原因报废固定资产,计入非经常性损益的非流动资产处置损失合计1.9亿元,较去年增加1.26亿元,也对公司归母净利润产生一定影响。

    磷矿产能收缩,下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要性日益凸显,以及国内环保政策的不断趋严,磷矿产量大幅下降。国家统计局数字显示,2018年全国磷矿总产量9632.6万吨,同比下降22%。2019年磷矿供给仍然趋紧,宜昌市磷矿开采总量仍将控制在1000万吨,包括100万吨用于黄柏河流域生态补偿奖励指标,50万吨用于磷石膏综合利用奖励指标。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷肥价格回暖。公司精细磷酸盐技术和成本优势突出,近三年毛利率维持在20%左右,全面受益产品价格上行。电子化学品是公司未来的重点发展方向,具有高附加值和弱周期的特点,随着公司在电子化学品领域的加码布局,未来盈利可期。

    实施有机硅和草甘膦内部整合,优化资源配置。公司先后对泰盛化工和兴瑞硅材料的少数股东权益实施收购,完成了公司内部草甘膦产业和有机硅产业的整合。目前公司具有草甘膦权益产能18万吨/年、甘氨酸权益产能10万吨/年以及有机硅单体产能20万吨/年,公司有机硅单体技改项目预计2020年下半年投产,届时有机硅单体产能将增加至36万吨/年。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目,届时公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力将进一步增强。

    盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.86元、1.14元和1.52元,对应PE分别为13X、10X和7X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。