中信证券:经营彰显韧性,龙头地位稳固

龙头地位稳固,弱市环境彰显经营韧性

    2018年实现归母净利润93.9亿元,同比-17.9%;实现营业收入372.2亿元,同比-14.0%;EPS0.77元,拟每10股分配现金红利3.5元(含税);加权ROE为6.20%,业绩基本符合预期。综合看来,公司自营及投行收入下滑,叠加信用业务减值增加,对业绩形成拖累。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS为1.07/1.23/1.43元,BPS为13.23/13.90/14.69元,维持买入评级,目标价27.78-29.11元。

    投行业务行业领跑,经纪韧性较强、全面转型财富管理

    公司保持竞争优势和影响力,2018年A股主承销额市占率14.75%,境内债券承销额市占率5.11%,均排名市场第一;境内并购重组规模排名市场第二。2018年公司投行业务净收入36.5亿元,同比-17.4%。经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,股基交易额市场份额6.09%,保持行业第二位。弱市环境下彰显经营韧性,全年经纪净收入74.3亿元,同比-7.7%,表现优于行业-24%水平。未来将全面向财富管理转型升级。

    交易收入下滑,证券融资类业务减值损失拖累业绩

    交易类业务中,股权衍生品、固定收益、大宗商品、证券融资类业务四类资本中介型业务稳步推进,FICC创新业务布局前瞻。股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理。2018年自营净收入80.5亿元,同比-36.7%,显著拖累业绩。股票质押压缩卓有成效,年末融出资金余额同比-51%。全年利息净收入24.2亿元,同比+0.7%。但2018年减值损失同比+28.5%拖累业绩,主要系买入返售金融资产减值损失发生16亿元、同比+271%。

    资管主动管理能力行业领先,国际业务布局前瞻

    资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务,年末资产管理规模和主动管理规模均排名第一。全年资管净收入58.3亿元,同比+2.4%。直投业绩承压,金石投资全年净亏损0.47亿元,2017年实现15.21亿元净利润。中信证券投资全年净利润7.96亿元,同比-7.8%。国际业务稳步推进,中信里昂证券在经纪、投行、固收、资管等方面保持优势,并不断实现新突破。全年海外收入54.5亿元,同比-3.4%,占营收比例14.6%。

    稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强

    公司业务稳健均衡,品牌优势显著,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑近日交投活跃边际变化,预计2019-2020年EPS1.07/1.23(前值1.04/1.30),2021年EPS1.43,对应PE23、20和17倍。预测2019-2020年BPS13.23/13.90(前值13.24/13.98),2021年BPS14.69,对应PB1.88、1.79和1.70倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.49,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.78-29.11元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。