海天味业8年报点评:业绩符合预期,产品结构优化-

业绩符合预期,2019年目标积极 公司18年实现营收170.34亿元同增16.8%,归母净利润43.65亿元同增23.6%,扣非净利润同增21.9%,Q4单季营收43.23亿元同增15.63%,归母净利润12.34亿元同增24.29%,经营业绩保持稳健增长,符合预期。全年毛利率同增0.8pct至46.47%,Q4毛利率46.5%环比回升,产品结构持续升级。费用端,全年销售费用率13.13%同减0.3pct,管理费用率4.34%基本持平,其中研发费用率2.9%占比较大。全年净利率25.63%同增1.4pcts,盈利能力逐步提升。销售收现205.2亿元同增14.3%,经营活动净现金流60亿同增 27%。期末预收款32.4亿元同增21%,环比Q3提升近20亿,年末备货致较高预收账款,现金流良好。公司计划2019年实现收入197.6亿元(+16%),利润52.38亿元(+20%)。

    品类均衡发展,产品结构优化 分产品看,公司酱油销售102.4亿元同增15.85%,毛利率提升1pct至50.55%,继续推进精品战略;蚝油销售28.6亿元同增26.02%,毛利率提升1.8pct至40.92%,两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;酱类销售20.9亿元同增2.55%,毛利率提升2.4pct至47.8%,产品结构优化明显。醋/料酒业务同增约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;公司产品线齐全,主流产品性价比高,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将打开长期业绩增长空间。

    渠道壁垒深厚,新型品宣聚焦客群 分区域看,东/南/西/北/中部区域销售增速分别为15.3%/13.6%/21.8%/13.6%/18.0%,均实现双位数增长。公司目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场,拉大市场领先优势。公司持续通过广告和媒体营销获取潜在年轻消费群,《熟悉的味道》、《中餐厅2》等热门餐饮类综艺深度植入更具优势。

    盈利预测:公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,行业龙头强者恒强。预测2019-2021年EPS 1.98/2.33/2.72元,对应38/32/28倍PE,一年期目标估值在83.2-89.1元,维持“买入”评级。