冀东水泥:重组收官,京津冀龙头扬帆起航

水泥行业并购重组经典

    金隅冀东水泥资产重组始于2016年,经历3个阶段:2016年10月金隅集团与冀东发展集团股权重组实施完毕,随后逐步解决同业竞争问题:2018年7月首批资产重组实施完毕,2019年3月第二批资产重组实施完毕。重组完成后,金隅集团收购冀东集团并间接控股冀东水泥,冀东作为金隅唯一水泥业务运营平台,冀东上市公司、独立法人等地位不发生变更。

    优势互导,强化京津冀竞争格局

    合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。此外,作为近年来水泥行业最大规模重组并购,对行业整合具备示范效应。

    重组落地,全面迎接京津冀建设需求

    京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%),月初华北水泥“重镇”唐山率先上调熟料价格,充分展现需求信心。今年华北1-2月水泥产量累计同比增速33.82%,继续领先全国其他区域,河北地区1-2月熟料、水泥均价分别为385、430元/吨,同比分别提高32、36元/吨,全年价格起点更高。我们认为19年环保政策的持续性不会发生较大反转,在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

    看好量价齐升,重组红利持续释放。我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为8.39X、7.59X。

    风险提示:京津冀地区基建落地不及预期;经营管控效果不及预期。