广州酒家:业绩受q4费用率提升影响,产能扩张优化值得期待

全年收入总体符合预期,Q4业绩受费用率提升影响 2018年Q4,公司实现营业收入5.23亿元,同比约增长4.8%,主要系2017年中秋节为10月4日,在四季度,2018年中秋节为9月24日,在三季度,两年中秋节存在季度错位,2017年部分月饼收入在Q4确认,导致2018年Q4增速有所放缓。2018年全年实现营收25.37亿元,同比增长15.89%,基本符合预期,保持良好增势。Q4实现归母净利润0.84亿元,同比约下降40.7%,主要系Q4的期间费用率出现大幅提升,Q4期间费用率同比提升约超13.4pct,其中销售费用、管理费用、研发费用分别变化+5.6pct、+2.8pct、+5.0pct,财务费用水平持平,Q4费用端的压力导致全年业绩低于普遍预期。全年毛利率约54.7%,同比约提升1.6pct。 食品业务成重要引擎,新增产线将突破产能瓶颈 根据2018年H1的数据,公司食品制造业务营收约占总营收的62.7%,为公司最重要的收入来源。其中2018年H1食品制造业务实现营收4.78亿元,同比增长超过20%,主要系速冻产品和年货产品的快速增长,加上公司月饼业务较为成熟,2017年占公司总营收的41%,“月饼+速冻产品”也将成为公司未来营收快速增长的重要引擎。公司目前的产能利用率接近100%,且会将募集资金投入在广州生产基地扩建以及湘潭和梅州生产基地建设等项目,提升产能,以期突破产能瓶颈,预计2020年12月达到可使用状态,并随投产进度产生相应收益,将进一步提升营收规模。

    募投项目变更合理高效,进一步明确战略布局 3月11日,公司发布公告变更部分募投项目,将原计划在广州建设的腊味车间移至梅州,将原计划在广州建设的烘焙车间移至湘潭,广州基地扩建改造则专注于速冻食品业务。并且将原先计划在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设的230家直营食品零售门店减少为在广州设60家、佛山20家,另有约8600万元资金改向投入建设湘潭一期,包括月饼类食品、馅料食品等的生产车间、仓库及配套设施。餐饮门店建设也有相应调整。募投项目调整后,计划建设的生产线分工更加明确,直营零售门店数量趋于合理,对于优势产品产能的投入力度更大,未来公司产能释放能力更强,对食品业务引擎大有裨益。

    投资建议:2018年公司营收符合预期,全年业绩受Q4费用率大幅提升影响,增速不及预期,但看好公司未来新增产能预期确定,募投项目变更进一步提升产能释放效率,未来餐饮+食品双轮驱动动力仍强劲。

    预计2019-2020年EPS分别为1.12、1.32元,目前股价对应PE为30X、25X,维持“增持”评级。

    风险提示:生产基地建设不达预期;新产品培育不及预期;食品安全问题;渠道拓展不及预期。