广发证券公司年报点评:财富管理持续推进,固收仍具优势

【事件】广发证券2018年实现营业收入153亿元,同比-29%;归母净利润43亿元,同比-50%;对应EPS0.51元。四季度实现营业收入39亿元,同比-42%;归母净利润2亿元,同比-92%。净利润同比下滑较多主要是公司权益承销规模下滑较多,权益投资亏损、计提信用减值损失3亿元等因素。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/8%/25%/24%/4%。

    大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。18年财富管理板块实现营收83亿元,同比+3%。经纪收入35亿元,同比-20%,股基交易份额4.1%,佣金率0.038%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至12月末,两融余额399亿元,市占5.3%,市占小幅下滑。股票质押未解压市值余额1771亿元,较17年+21%。

    向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现承销收入12亿元,同比-56%。股、债承销规模分别同比-64%、+21%。股权主承销规模206亿元;其中IPO7家,承销规模38亿元,排名第7;再融资27家,承销规模168亿元。债券主承销规模1604亿元,排名第10;公司债、金融债、地方政府债分别承销规模达581、235、160亿元。IPO储备项目167家,排名第1,其中主板24家,中小板12家,创业板25家。

    稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入37亿元,同比-6%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。

    自营下滑较多,固收业务优势仍明显。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的36亿元利息收入,18年实现投资净收益42亿元,同比下滑54%。权益及衍生品交易亏损2.19亿元;固收业务实现投资净收益46亿元,同比+22%。

    【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。