天目湖:存量业务增长稳健,后续关注新项目落地

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2019-03-27

公司公布2018年年报,业绩增长较为稳健 年,公司实现营业收入4.89亿元,同比上升6.2%;归母净利润1.03亿元,同比上升22.2%;扣非净利润9373.87万元,同比增长12.3%。其中Q4单季度实现营业收入1.22亿元,同比增长11.2%;归母净利润859.43万元,同比上涨38.8%。

    公司费用控制较好,盈利水平稳步提升 报告期内,由于员工薪酬增加,公司毛利率下降1.6pct至62.1%,净利率上升至24.1%,同比增长2.9pct。公司净利率提升增加主要归功于财务费用下降以及非经常损益贡献,18年公司获得大量各类政府补助总计745万元,此外公司投资收益625万元,进一步增厚利润。公司费用控制较好,期间费用率同比下降3.0%,销售费用率提升0.5pct,管理费用率同比下降0.9pct,财务费用率同比下降2.6pct,主要系归还长期借款致利息支出减少。

    景区主业表现良好,温泉酒店持续稳步增长 年,公司景区业务实现营收3.61亿元,同比增长5.9%;毛利率下降1.64pct至61.9%。分景区看,2018年山水园、南山竹海分别接待游客101.80、101.68万人次,同比增长1.7%、4.9%;营收分别为1.60、1.29亿元,同比上升4.0%、;毛利率分别为63.7%、67.1%,同比减少1.5pct和1.9pct。温泉业务实现营收0.55亿元,同比增长3.0%;毛利率57.7%,同比下降2.0pct。酒店业务实现营收0.95亿元,同比增长5.4%,毛利率同比减少0.9pct至63.8%。

    温泉二期项目有望19年投入运营,后续关注可转债项目进展 公司18年4月27日公告将原计划投入天目湖文化演艺的剩余募集资金本金1.81亿及利息全部用于温泉二期项目,公司力争在19年内完成温泉二期项目建设并投入使用,届时将为公司带来新的利润点。另外,公司3月8日公告拟发行可转债拟募集资金3亿元用于天目湖山水园观光电车项目及南山竹海索道升级,完成后将大幅提升景区内部交通,提升公司盈利水平,项目建设期为一年,若可转债发行顺利,新项目有望在2020年之前落地。

    民企机制和二次开发潜力是公司的核心优势,首次覆盖给与“增持”评级 公司作为民营景区运营方,拥有市场敏感性强、管理效率高的优势,景区区位和自身质地也较为优质,上市后公司积极拓展新项目,进一步挖掘景区的二次消费潜力。由于可转债发行尚存不确定性,盈利预测暂不考虑其影响,预计19-年公司EPS分别为1.44、1.61、1.78元/股,对应PE分别为27/24/22倍。看好公司较强的二次开发潜力以及后续定增项目带来的的业绩提振,同类公司平均估值为35倍,我们按照19年对应30倍PE给公司合理价值43.2元/股,首次覆盖给与“增持”评级。

    风险提示:可转债项目存在不确定性,自然灾害风险,市场竞争加剧风险。

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