璞泰来:年报业绩符合预期,持续扩产保持竞争力条

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训,陈雁冰 日期:2019-03-27

2018年营收维持高增长。2018年营收同比增长47.2%,维持较高增速,主要系1)负极材料产能投放,销量增长较快,并继续扩产应对需求增长;2)锂电设备业务出货增速有所下滑,但单价大幅提升;3)涂覆隔膜产能逐步释放,叠加主要客户CATL动力电池销量大幅增长带动出货量快速增长。

    多因素导致利润增速低于营收增速。归上净利、扣非净利分别同比增长32%和16%,增速低于营收,主要系1)Q3/4毛利率约29.7%/29.1%,同环比均持续下滑,预计系负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务子公司毛利率较低所致;2)全年资产减值损失0.53亿元,同比大增79.4%,主要由应收账款和存货大幅增加导致计提较多;3)对外借款金额增加导致财务费用同比大幅增长156%,至0.48亿元。 负极业务毛利率有所下滑,但长期竞争力强。2018年产能释放推动出货量上涨至2.9万吨(24%YoY),在人造石墨领域市占率维持第一。价格方面,下半年出货价上扬,预计和原材料涨价有关,公司产品全年均价约6.8万元/吨(8.5%YoY)。不过原材料价格上涨,公司直接材料成本约1.83万元/吨(50.8%YoY),导致毛利率下滑5.3个ppt至33.9%。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。

    装备和涂覆膜业务稳定发展。2018年锂电设备出货199台(-16.4%YoY),主要系公司优先向回款好的客户供货,同时受益产品升级,涂布机单价提升。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。2018年涂覆膜出货约2.1亿平(119%YoY),系宁德卓高2.4亿平产能投放,未来公司仍计划在溧阳扩产。随着开工率提升,以及强大的工艺管理水平,公司单位成本也大幅下滑,成功对冲价格下滑的压力。

    投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为65-69元。

    风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。

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