康泰生物:股权激励充分,激发中长期发展动力

事件:公司近日发布第二期股权激励计划,拟对548人授予股票期权3500万份,约占总股本5.48%,首次授予3207万份,预留293万人份,行权价格为45.09元/股(公告前1个交易日均价),业绩考核以16-18年净利润均值为基础,19/20年净利润增长率不低于100%/110%。

    点评:

    核心人员几乎全部参与,激发内生发展动力。此次股权激励计划授予548名员工,绝大多数为核心管理和技术人员(546名),占到授予股票期权总数的89.9%,此外研发负责人(刘建凯)和生产负责人(李彤)占比1.71%,股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定;行权价为45.09元/股,为公告前1个交易日均价,充分显示对公司中长期发展信心。业绩考核以16-18年净利润均值为基础(2.5亿元),19/20年净利润增长不低于100%/110%(5/5.25亿元,同比增速10.4%/5%),业绩考核较合理。公司上市以来17年首次实施股权激励计划,激发员工动力,公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展。此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定,为公司持续稳健发展奠定坚实基础。 详细的业绩拆分预测及最新研发进展,请见尾页。

    研发陆续进入收获阶段,四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;13价肺炎已经揭盲,即将报产,20年有望获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;二倍体狂苗19年中有望报产,预计20年中下旬获批,5年内最多1家企业与其竞争,峰值有望贡献20亿净利润;EV71、IPV有望21-22年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。

    盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用摊销19-21年分别为8284/7318/1588万元,调整19-20年净利润6.0/8.23亿元,同比增

    速33%/38%,中长期观点不变。19 年重磅品种报产在即,19 年合理估值360 亿元(19PE60X),20 年合理估值500 亿元(20PE60X), 仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22 年40 倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。