恒华科技:2019全年高增长预期不改

年报业绩符合预期。公司2018年实现收入11.84亿元,同比增长38.35%。归母净利润2.72亿元,同比增长41.30%。2019年一季度预计盈利791万-988万,同比下降0-20%。另披露2019年总体经营目标为归母净利润同比增长30%-50%。公司拟每10股转增5股派现0.7元。

    成本费用情况基本合理。1)成本方面,毛利率较去年同期下降0.99pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降0.51pct,其中销售费用率下降0.46pct;3)现金流方面,Q4单季度经营性现金流净额为8658万元,较Q3大幅改善,也显著高于去年同期。

    配售电业务增长迅速。随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地,公司面向地电客户的业务范围稳步扩大,配售电业务增长迅速,全年实现收入3.97亿元,同比增长166.56%。基建业务实现收入3.53亿元,同比增长19.65%,设计业务实现收入4.79亿元,同比增长2.08%。

    2019年Q1部分项目验收延迟,不改全年整体高增长预期。公司抓住了国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,重点拓展三维设计软件市场,产品化的三维设计软件销售量增加。但由于部分正在执行的大项目延迟验收,且公司客户主要为电网公司及其下属企业,收入和利润存在明显的季节性波动,Q1业绩体量在全年的占比最低。考虑到公司在年报中明确披露了全年归母利润增长30-50%的业绩目标区间以及正在执行的股权激励计划在业绩层面的行权条件,我们对公司全年整体的高增长充满信心。

    投资建议:公司正着力构建能源互联网生态圈,为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后,设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰,专业社区逐渐完善,众多SaaS产品陆续上线。预计公司2019-2020年EPS分别为0.95元和1.30元,维持“买入-A”评级,6个月目标价33元。

    风险提示:电改进度低于预期