海天味业:业绩略超年初目标,毛利持续提升

事件:公司公布2018年年报:实现营业收入170.34亿元,同比增长16.8%;实现归母净利43.65亿元,同比增长23.6%。其中单四季度实现营收43.23亿元,同比增长15.63%;实现归母净利12.34亿元,同比增长24.29%。

    公司营收增速超0.8%达成年初目标:分产品看,公司2018年酱油、调味酱、蚝油增速分别为16%、3%、26%。调味酱的增速再次放缓,近年来调味酱品类面临增长瓶颈,增速呈现波动。公司正在积极调整产品渠道结构以及产品用途推广方法,以实现调味酱品类的第二春。蚝油品类增速再上一个台阶,作为公司新晋第二大品类,与调味酱的差距正在拉大。值得注意的是,三大品类的增长主要由量增贡献,产品结构升级(即吨价提升)带来的增速仅为1%左右。分地区看,各地区增长保持平稳,北部、南部、东部、西部增速较17年略有放缓,中部地区增速略有上升。

    原材料成本摊薄推动毛利率持续提升:2018年三大产品毛利率均有提升,酱油毛利率上升0.5%达到50.55%,调味酱毛利率提升2.4%至47.74%,蚝油毛利率提升1.8%达40.92%。毛利率提升的主要动因系直接材料增速放缓,三大品类直接材料增速均低于营收增速。销售费用率收窄:尽管销售费用率仅下降0.3%,但是这是海天上市以来销售费用率首次下降,主要系运费同比下降3%。海天目前渠道已经下沉到县乡一级,随着最低一级渠道规模扩大,单位运费被摊薄。另外,18年的广告和促销费用增长幅度均较低。总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。未来公司毛利率将保持稳定或略有增长,销售费用率可能由于广告和促销费用的增长略有上行,但在19年油价下行的背景下,运费成本仍有下降空间,盈利能力优质,龙头风范尽显。

    盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.93、2.31、2.74元,对应PE为39、32、27倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险。