健帆生物:产品放量加速,业绩延续高增长态势

2019年3月25日晚,公司发布2018年年度报告:实现营业收入10.17亿元,同比增长41.48%;归母净利润4.02亿元,同比增长41.34%;基本每股收益0.97元/股,同比增长40.58%。同时2019年第一季度归母净利润预增30%-50%,盈利1.17-1.35亿元。

    事件点评:

    18年业绩符合预期,19Q1延续高增长态势

    公司18年归母净利润增长41.34%,其中非经常性损益接近5000万元,扣非净利润增长43.67%,符合市场预期。公司血液灌流器全年销售超200万支,同比增长44.21%,增速相比17年提高11个百分点。分业务来看,一次性使用血液灌流器收入9.25亿元,占比90.98%,增长39.21%,其中肾病产品HA130收入6.61亿元(占比70%以上),同比增长44%,主要受益公司销售投入加大和产品渗透率提升;肝病产品BS330收入4478万元,同比增长74.19%,目前产品已覆盖500多家医院;另外,公司设备类产品收入占比1.35%,同比增长85.92%,海外市场收入占比1.48%,同比增长69.90%。截止18年底公司销售人员755人,其中肾病线600人左右,肝病线100多人,免疫线几十人,预计今年销售人员有望增加至1000人左右,未来销售投入加大将持续驱动公司业绩保持较快增长。根据19Q1业绩预告,公司归母净利润预增30%-50%,我们预计增速在40%以上;其中Q1非经常性损益830万元,测算扣非净利润增长35%-58%,中位值46.5%,预计收入增速和扣非利润增速较为匹配,公司19Q1延续高增长态势。

    毛利率略有提升,研发费用快速增长

    18年公司整体毛利率84.81%,同比小幅增加0.67个百分点,主要受益产品规模效应和高毛利肝病产品占比提升。费用方面,销售费用同比增长42.78%,主要系加大销售人员和市场推广投入所致;管理费用和财务费用分别同比增长29.52%和25.59%,两者均低于收入增速;研发费用同比增长73.25%,占收入比例4.54%,目前重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品,预计19年仍将快速增长。另外,公司经营活动现金流净额3.84亿元,同比增长26.30%,基本与利润匹配。

    随着血液灌流技术的推广和普及,公司肾病产品和肝病产品有望继续保持高增长

    血液灌流目前主要用于肾病和肝病领域,目前市场渗透率极低。年公司在尿毒症领域发布全球首个血液灌流循证医学证据,助力产品疗程化推广;在肝病领域启动全国人工肝“一市一中心”项目,同时公司的DPMAS技术被写入了中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》。公司作为行业龙头,占据80%市场份额,是少数同时掌握产品技术和营销渠道优势的企业,未来三年有望继续保持30%左右复合增长!

    盈利预测:我们测算公司2019-2021年EPS分别为/1.66/2.16元,对应44/33/26倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。