浙江美大公司年报点评:渗透趋势延续,品牌壁垒继续加强

公司发布2018年报,营收同比增长36.49%,归母净利润同比增长23.70%。公司18年全年实现营业收入14.01亿元,同比增长36.49%;实现归母净利润3.78亿元,同比增长23.70%;单四季度方面,公司实现营业收入4.68亿元,同比增长25.96%,Q4收入端继续维持高速增长;实现归母净利润1.30亿元,同比增长4.59%。同时2018年公司拟向全体股东派发股利0.465元/股,对应分红比例为79.5%,对应3月21日收盘价股息率达3.56%。2018年地产下行压力下整体厨电行业增速承压,然受益于集成灶细分的渗透率持续提升,公司收入端依旧维持高速增长。全年公司继续推进渠道多元化建设加强品牌壁垒,整体费用投放力度加强致使利润端增速弱于收入端。

    成本波动影响毛利,继续加大费用投入。公司18年全年实现毛利率达51.54%,受上游原材料价格波动影响,同比下降2.40pct。销售费用方面,18年公司继续加强宣传力度,增加高铁等新媒体广告投入,销售费用率同比提升1.21pct,达11.03%,其中Q4由于费用结算单季度销售费用率同比提升4.61pct,达10.29%。18年公司管理费用达8070万元,较17年小幅下降,管理费用率在收入规模快速增长下同比下降2.32pct,达5.76%。依据新披露口径,18年公司研发费用达4077万元,同比增长21.92%,全年研发费用率达2.9%。结合闲置资金投入理财规模下降致使投资收益的减少,公司18年最终净利率下降2.79pct,达26.95%。

    渠道网络继续完善,KA布局继续推进。2018年公司共开发一级经销商近200家,布局终端门店400多个,截止2018年合计已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;此外公司积极推进家电KA渠道的建设,已与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议,进一步加强品牌渠道壁垒。产能方面,公司继续推进110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(智慧生产制造基地)的建设,2018年累计投入达3亿元,目前部分设备已进场进行安装调试,公司预计2019年上半年可进行试生产。公司基于自身良好的经营性净现金流,已决定以自有资金配合银行借款等方式完成扩产项目的整体投资。

    投资建议与盈利预测:公司继续优先布局产能,加强行业领军地位,作为集成灶行业龙头,我们认为其未来3-5年内将继续受益于行业渗透率提升,自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进,加大KA渠道布局,为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司19-21年EPS分别为0.70,0.84及1.01元,同比增长18.97%,20.85%及20.65%。考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给与其19年20-25xPE估值,对应合理价值区间为14.00-17.50元,维持”优于大市“评级。

    风险提示。竞争格局恶化,行业渗透不及预期。