裕同科技:各业务较快增长,业绩符合预期

事件:

    公司2018年实现营收85.78亿元,同比增长23.47%,实现归母净利润9.46亿元,同比增长1.47%,扣非后归母净利8.60亿元,同比增长3.88%;单四季度实现营收31.23亿元,同比增长28.88%,实现归母净利润4.03亿元,同比增长25.62%,扣非后归母净利3.86亿元,同比增长20.40%。

    点评:

    各业务较快增长,Q4营收增速提速。2018年公司变更应收账款坏账准备计提方法,影响公司2018年利润4400万元。若剔除会计估计变更对利润的影响,公司2018年实际实现归母净利润9.02亿元,同比减少3.21%。(一)分季度看:公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收16.15/16.72/21.68/31.24亿元,分别同比增长16.18%/31.46%/16.40%/28.88%,Q4营收增速加速明显。(二)分业务看:公司精品盒/纸箱/说明书/不干胶贴纸分别实现营收61.68/8.40/6.86/2.01亿元,同比增速分别为19.16%/26.67%/5.31%/61.27%,各项业务保持较快增长。

    产品、客户进一步多元化,收入结构更加合理。2018年公司精品盒收入占比为71.90%,同比下降2.60pct,产品多元化提升,客户的多样化需求得到进一步满足。同时2018年公司前五大客户共实现销售金额34.79亿元,占比为40.56%,同比下滑13.44pct,其中,第一大客户实现销售额占比为21.03%,同比下滑7.53pct。公司前五大客户销售占比连续两年实现下滑,公司收入结构更加合理,进一步降低客户集中度高的风险,抗风险能力增强。(三)分地域看:国内/海外营收分别实现36.86/48.92亿元,同比分别增长5.66%/59.09%,国内营收增速快于2016年的35.26%,成为公司成长的新动力。

    盈利预测与风险提示:预计19-21年公司实现EPS分别为2.92元、3.29元、3.75元,对应PE分别为20X、18X、16X。给予“买入”评级。

    风险提示:汇率大幅波动,原材料价格大幅上涨。