养元饮品:收入稳中有进,利润较快增长

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    公司2018年实现营业收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%。其中Q4实现营业收入23.8亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润9.36亿元,同比增长26.29%。

    公司2018年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股(每股面值1元),股息率达到5.81%。

    Q4业绩恢复,毛利率提升带动利润增速加快去年四季度以来,饮料行业有逐渐回暖的迹象。2018Q4公司实现销售收入同比增长4.72%,扭转Q3收入增速下滑的局面,公司景气跟随行业景气向上。从预收账款来看,2018年底预收账款24.2亿元,较去年同期下降10.3%,主要是因为今年春节较去年提前,一部分货物提前发货所致。

    分区域来看,华东和华中地区是公司销售主力区域,分别实现4.22%和4.72%的增长。西南地区增长14.08%,成为公司2018年增速最快的地区。华南地区出现9.76%的下滑。

    伴随着原材料采购成本的下降,公司毛利率也有一定的提升。2018年原材料采购金额37.5亿元,较去年下降8.08%。2018Q4公司毛利率51.69%,连续5个季度提升。去年实现毛利率49.96%,较上年提升2.11个百分点。

    广告营销投入略减少,销售费用率下行2018年公司在广告营销费用投入上略有减少,转为线下营销。2018年公司在广告营销费用上共投入2.79亿元,较去年下降20.87%。但是线下市场推广费用1.76亿元,同比增加15.86%。全年来看,公司销售费用率12.67%,较去年下降1.19个百分点。

    为了增强与消费者互动,弥补营销短板,公司于2018年9月成立新营销部,增加线上推广、线下消费者互动等新营销方式,更加贴近年轻群体,进行精准营销。预计2019年营销将更多的向新营销模式倾斜。

    新品布局一二线城市,老产品提价带动净利率提升

    今年公司确定两个新品上市,一是核桃咖啡,一是五星核桃乳。2018年12月五星核桃乳正式上市,并在春节期间进行试销。从试销情况来看,市场接受度高,春节后五星核桃乳正式向全国推开。

    五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高,经销商利润空间也比老产品要大,今年五星六个核桃会重点在一二线商超渠道铺货。作为养元高端定位的产品,五星核桃乳的放量将会对公司业绩带来积极影响。此外,2019年元旦过后公司对老品进行提价,主要产品的出厂价一箱上调1元,终端价上提2元。目前来看提价对销售没有明显的影响,预计对2019年利润有积极影响。

    盈利预测

    公司为了迎合消费升级的趋势,推出升级高端产品,并加大对一二线市场商超布局,公司战略思路非常清晰。2019年随着宏观经济企稳,饮料消费整体呈恢复趋势,养元作为核桃细分领域的龙头有望从中受益。新品推出和年初老品涨价有望进一步提升公司净利率水平,我们预计2019年公司实现88.19亿元,同比增长8.31%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长13.18%,对应每股收益4.02元,对应PE13.5倍。按照细分龙头可比公司估值给予18倍目标估值,对应目标价72.36元,给予买入评级。

    风险提示宏观经济出现较大波动,公司新品推广不及预期,经营出现重大瑕疵等。