中国太保:业绩表现全面优于市场预期,期待转型2.0成果

投资要点:内含价值较年初增长17.5%,归母净利润同比增长22.9%,NBV同比增长1.5%,NBVMargin同比提升4.3pct,业绩全面优于市场预期,产寿险业务均显示出强劲的改善趋势,投资收益率更加稳定。19年是太保转型2.0的攻坚之年,太保将推动“太保服务”品牌建设,以服务拓展业务外延,期待转型2.0成果。2019年资产端(股市好转)和负债端(增员或将好转)均在改善,1季报与19年全年业绩高增长可期,“买入”评级。

    1、内含价值(EV)较年初增长17.5%,较年中增长8.7%,优于市场预期。其中寿险EV较年初增长20.7%,超市场预期,主要源于“投资偏差”为正,综合投资收益率高达5.1%。债市上涨对于EV贡献较大,“市场价值调整”/寿险期初EV为1.4%。

    2、归母净利润同比增长22.9%,其中4季度单季同比增长42.0%,优于市场预期,预计与会计估计变更导致准备金少提有关(会计估计变更增加18年利润总额5亿元)。太保寿险、太保产险的净利润分别同比增长38.9%和-6.9%。净资产较年初增长8.8%。剩余边际余额2854亿,同比增长25%,为未来提供稳定的利润来源。

    3、NBV同比增长1.5%,NBVMargin为43.7%,同比提升4.3pct,优于市场预期。NBVMargin提升源自于产品结构大幅优化,长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.4pt达到49.1%。下半年NBV表现明显改善,NBV同比增速高达55.2%,一方面在于公司加大保障险推动力度,另一方面由于17年下半年基数低。月均代理人84.7万,同比下滑3.1%,但队伍质量和产能有所提升,月均绩优人力14.9万,同比增长14.6%,人均NBV同比增长4.7%。

    4、产险综合成本率逆势下降0.4pct,优于市场预期,其中赔付率大幅下降3.7pct。但费用率上升3.3pct,使得所得税支出大幅增长,实际税率从2017年的37%提升至46%。保费结构有所优化,产险保费收入同比增长12.6%,其中车险保费同比增长7.5%,非车险保费同比增长30.8%,非车险占比同比提升3.5pct至25.3%。5、综合投资收益率高达5.1%,逆势上升0.3pct,总投资收益率亦高达4.6%,原因在于“股票+权益型基金”的资产占比仅为5.7%,债券占比为46.3%,因此股市对投资收益率的影响相对较小。

    投资建议:2018年是中国太保实施“战略转型2.0”的蓄势启动之年,18年年报业绩全面优于市场预期,产寿险业务均显示出强劲的改善趋势,投资收益率更加稳定。2019年资产端(股市好转)和负债端(增员或将好转)均在改善,1季报与19年全年业绩高增长可期。2019-2021年净利润预估调整为238\272\323亿元,原2019\2020年的利润预估为243\287亿,调低预估是考虑到太保的资产配置中权益占比小,受益于股市上涨或将小于其他公司。目前股价对应2019年PEV仅为0.75倍,维持“买入”评级。

    风险提示:利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期