南极电商:产业链模式革新提效率,电商渗透及整合享红利

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于旭辉,雷玉,马榕 日期:2019-03-27

综合电商生态服务商,轻资产模式业绩高增

    南极人以保暖内衣起家,后逐渐砍掉生产端及销售端,提出“NGTT”南极人共同商业体模式,以品牌为核心,建立电商生态综合服务体系。目前,公司主营品牌综合服务、经销商品牌授权服务、移动互联网营销及其他业务。多品牌、多品类及多渠道助力下,公司GMV持续高增。剔除并表,2012-2018年公司收入及利润CAGR分别为28%及70%,高成长性突出。

    双向授权革新产业链,多维优化运营再提效

    南极电商聚焦中高频日用生活标准品,向供应商及经销商双向授权,提供多项增值服务,从产品、服务、质控、收费、品类扩张等多维优化,实现产业链效率及盈利提升。主流电商平台信用背书及赛马机制是电商品牌授权模式运营的基础,多方合力进行质控;产品定位电商主流价格带,基于不同的经销商类型提供差异化赋能,生态体系内部多点开花,低试错成本快速扩张。

    享电商低线渗透和品牌升级红利,市场扩张空间再提升

    低线电商渗透率落后高线大概3-4年,主流电商平台用户数量仍有上升空间,考虑电商高性价比、传统线下品牌下沉难度大、电商基础设施趋于完善等,低线电商渗透率有望持续提升。品牌化升级及电商马太效应加剧背景下,龙头品牌抢占杂牌、白牌市场空间广阔。我们测算,预计南极人所涉足主要品类2019-2021年的电商渠道市场规模有望达到2805、3062及3749亿元,品类扩张天花板尚高,成熟品类内生增长强劲,市占率仍具提升空间。

    构建强流量运营壁垒,品质调性再优化

    存量优质店铺数量的积累以及先发规模优势带来的马太效应,占据渠道数量、位置及成本优势,共同构建起公司在流量运营领域的核心竞争力。富有前瞻性的领导团队及契合电商发展的阿米巴组织模式,充分放大员工主观能动性。公司积极推进扩宣传、提品质、提调性,补足短板强化优势。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润8.86、12.25、16.36亿元,同比+66%、+38%、+34%。预计2019年,主业和时间互联实现净利润分别为10.75、1.50亿元,按照分部估值,分别给予25-30X、10-15X估值,则对应总市值284-345亿元。考虑到在各品类、平台上仍有较大的发展空间,以及高成长和稀缺性,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:

    1.新品类及新渠道的扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、电商平台运营规则发生改变;4、品质问题导致的品牌形象受损;5、货币化率下行幅度超预期;6、并购标的业绩不达预期;7、商誉减值。

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