晨光文具:办公业务高增长,业绩符合预期

2018年归母净利润同比增长27%,业绩符合预期

    2018年晨光文具实现营收85.35亿元,同比增长34%;实现归母净利8.07亿元,同比增长27%,符合我们此前预期。18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增长30%/42%/37%/29%,单季归母净利同比增长23%/38%/24%/27%。公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08、1.33、1.62元,维持“增持”评级。

    传统业务稳步发展,办公业务如期高增长

    分产品看,书写工具实现收入19.46亿元,同比增长8.8%;学生文具实现收入18.58亿元,同比增长13.8%;公司顺利入围众多政府、央企及金融企业采购项目,办公业务同比增长62.8%至46.13亿元,其中晨光科力普实现营收25.86亿元,同比增长106.0%;书写工具/学生文具/办公文具毛利率同比提升0.48/1.89/0.09pct至34.8%/33.5%/19.0%。受办公文具业务占比提升影响,2018年综合毛利率同比下降0.8pct至25.8%;期间费用率同比下滑0.1pct至14.9%。现金流持续向好,经营性净现金流同比增长15.4%至8.3亿元;应收账款同比增长73%主要系科力普业务高增长所致。

    加速发展零售大店,晨光生活馆营收同比增长49%

    公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社、不断优化晨光生活馆,截至2018年末公司零售大店数量达到255家,其中晨光生活馆运营效率持续提升,年内亏损显著减少;九木杂物社自18Q3开始开放加盟,迅速进驻全国32个城市。2018年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收3.1亿元,同比增长49%,后续在零售大店快速布局下,渠道与产品结构有望实现进一步升级。

    拟收购上海安硕,做大做强学生文具主业

    公司拟以现金1.932亿元收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%股权,按标的公司净资产账面价值/评估价值计算,收购PB对应为2.2/1.0x。

    上海安硕在铅笔行业竞争优势强,自有品牌MARCO在木杆铅笔行业品牌知名度高,业务覆盖全球80余个国家和地区,2018年前三季度实现收入3.9亿元,受产能利用率不足、毛利率下降影响净利润亏损0.6亿元。若此次收购顺利完成,将丰富晨光产品线、提升公司在铅笔领域竞争地位,同时渠道协同有望提高晨光内销渠道效率、带动晨光产品外销的发展。

    文具行业领军者,维持“增持”评级

    晨光作为文具行业的龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为9.9、12.2、14.9亿元(2019~2020年前值9.9、12.2亿元),EPS分别为1.08、1.33、1.62元。当前股价对应2019年32倍PE,参照可比公司2019年28倍PE均值以及公司上市以来39倍PE(TTM)估值中枢,给予公司2019年37~39倍PE估值,目标价39.96~42.12元,维持“增持”评级。

    风险提示:科力普业务拓展不及预期,精品文创拓展速度低于预期。