中国巨石2018年年报点评:不畏短期扰动,玻纤龙头优势将进一步凸显

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,胡添雅 日期:2019-03-26

2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018 年1-12 月公司实现营业收入100.3 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润23.7 亿元,同增10.4%,EPS 0.68 元;单4 季度公司营收24.0 亿元,同增8.6%,归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同降22.9%。利润分配预案:每10 股派发2.25 元现金股利 (含税)。

    盈利能力略有下降,但依然维持较高水平 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比17 年下降0.7 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、8.2%、3.4%,同比变动0.1、-0.1、-1.5 个百分点,期间费率15.5%,同比17 年下降1.4 个百分点。单4 季度公司综合毛利率45.2%,同比17 年下降2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.0%、12.0%、4.8%,同比变动-0.4、2.5 和-0.4 个百分点,期间费率19.8%,同比17 年上升1.7 个百分点。 18 年因行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平有所下滑,但公司盈利能力仍维持较高水平,产销率持续超过100%。此外,报告期内公司计提1 亿元坏账损失亦影响业绩表现。

    玻纤需求仍处于成长期,龙头优势显著 玻纤产品下游市场较为广泛,需求年均增速为GDP 的1.5-2 倍,处于成长期。以巨石为首的全球六大玻纤生产企业产能占比高达75%以上,国内前三家企业产能占比70%以上。龙头企业在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势较为显著。而在行业产能阶段性过剩,玻纤价格承压的周期性过程中,龙头与追随企业间的差距将进一步拉大。

    盈利预测与投资建议 公司 “三地五洲”布局推进,有效规避贸易壁垒提升市占率;销售结构优化,中高端产品占比持续提升;成本优势全行业领先。因19 年下半年新增产能集中投产可能将影响玻纤产品价格表现,以及贸易摩擦不确定性(关税)仍存等因素,下调公司19-20 年EPS 的盈利预测至0.74、0.80 元(0.92、1.11 元),新增21 年EPS 0.89 元。短期受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,但长期看好全球玻纤龙头的发展前景,维持目标价13.50 元对应公司19 年约15 倍PE 水平,维持“买入”评级。

    风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。

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