裕同科技:盈利能力修复,多元化发展持续推进

事件:公司发布18年年报,全年实现营业收入85.8亿元,同比增长23.5%;归母净利润9.5亿元,同比增长1.5%;扣非后归母净利润为8.6亿元,同比增长3.9%。公司Q4单季度实现营收31.2亿元,同比增长28.9%,增长提速,Q4单季度实现归母净利润4亿元,同比增长25.6%,四季度业绩改善主要系原材料价格及汇率下降所致。同时公司公告拟发行14亿元可转债,主要用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目、许昌高端包装彩盒智能制造项目、越南包装产业基地建设项目、印尼包装产业基地建设项目的建设,项目扩张将支持公司的进一步发展。

    原材料价格回落助毛利率回升,汇率下降致净利润增速状况改善。公司18年全年实现毛利率为28.5%,同比下降3pp,主要是受原材料价格上涨影响。公司核心原材料为白卡纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸,原材料价格在18年上半年显著上升对公司毛利率造成压制,随着纸价从18年三季度开始显著回落,公司毛利率得以回升。18年上半年公司整体毛利率为24.6%,同比下降了6.6pp,18年Q3和Q4公司单季度毛利率则分别回升到了31.2%和30.7%,当前看,白卡纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸价格较18年高点分别下降了13.3%、24.6%、16.9%和32%,预计公司毛利率将继续得到修复。18年公司海外收入48.9亿元,占比为57%,海外业务占比高,汇率变动对公司整体净利润造成一定影响,18年下半年人民币受中美贸易战影响贬值,平均汇率较上半年上升7.5%,公司下半年汇兑损失大幅减少:17年下半年公司汇兑损失为5922万元,18年下半年实现汇兑收益约1467万元,汇兑贡献较大的业绩同比增速。当前中美关系缓和,汇率小幅回升,但总体稳定,预计不会出现大幅变动的情况,汇兑损益对净利润影响将会减小。公司四项费用率整体保持稳定,18年全年销售费用率为4.44%,同比微升0.1pp,管理费用和研发费用率为9.53%,同比微升0.37pp,财务费用率则因汇兑损失大幅减少下降近1pp至1.4%,公司整体运营能力保持稳定。

    客户拓展加速,多元化布局持续推进。公司近年来加强多元化布局,18年加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度,成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户,预计上述客户贡献收入从19年开始或会放量。公司还以并购方式进入了精密塑料包装行业,互联网印刷业务取得倍数级增长,公司多元化布局持续推进。

    盈利预测与投资建议。预计19年原材料价格将会企稳,整体盈利能力将有所回升。预计公司19、20、21年归母净利润分别为12.2亿元、14.6亿元、18.3元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,参考同业我们给予公司19年24倍PE,目标价73.2元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。