中国巨石2018年报点评:高质量踏上全球成长之路

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛 日期:2019-03-26

本报告导读:

    公司2018年业绩符合预期,产能扩张引领行业,高端产品占比进一步提升。而公司玻纤纱均价整体维稳,行业价格趋向分化。公司美国线投产在即,伟大之路刚刚开启。

    投资要点:

    维持增持评级。报告期内公司实现收入100.32亿元,同增15.96%,归母净利23.74亿元,同增10.43%,扣非后归母净利23.96亿元,同增14.55%,符合预期。受2018年玻纤产能集中释放影响,下调公司2019-21年EPS 至0.74(-0.13)、0.84(-0.18)、0.96元,分别同增10%、13%、15%,考虑到公司产品结构不断优化及全球化进程的加深,维持目标价18.4元。

    产能扩张引领行业,销量增长显著,高端产品占比进一步提升。Q4单季度玻纤及制品销量约37万吨,同比下滑约2%,环比下降约2万吨。我们判断主要受17Q4涨价预期下经销商囤货带来的高基数影响,而四季度为传统淡季,环比销量下降实为常态。全年看公司总产能扩至172万吨,较17年增加38万吨,且新增产能皆为高端,产品结构持续优化。玻纤纱及制品全年销量约157万吨,同增约12万吨,销量增长显著。

    公司玻纤纱均价整体维稳,行业价格趋向分化。巨石高端产品占比超60%,粗纱及电子纱降价对巨石影响有限,测算18年巨石玻纤均价提涨约2%,公司四季度均价环比三季度基本维持稳态。我们认为2019年各玻纤企业间分化将更为明显,巨石与低端产能禀赋企业盈利将进一步拉开差距。

    美国线投产在即,中国优秀制造业出海之领航者,伟大之路刚刚开启。预计公司美国8万吨产线将于2019年4月初点火投产,我们判断实际产能或提升至10万吨,公司海外布局愈发明朗。我们认为公司已奏响全球化的进行曲,有望走出类似福耀玻璃的全球份额不断提升的伟大之路。

    风险提示:全球宏观经济大幅下滑、公司美国工厂盈利不及预期

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