科恒股份:材料业务开启新篇章

公告:2019年3月21日,江门市科恒实业股份有限公司(以下简称“公司”)与溧阳经济开发区管理委员会《科恒锂电新能源智能产业园项目投资意向书》,公司拟在溧阳经济开发区依托公司锂电设备和锂电正极材料等产业投资建设“科恒锂电新能源智能产业园项目”。

    正极材料原料去化迅速,客户有望超预期升级,毛利率有望提高到正常水平。公司正极材料产能分布为英德I期、II期分别为3000吨三元、8000吨(3000吨钴酸锂+5000吨高镍三元)以及江门产能6000吨,除英德II期5000吨高镍外均已建设完毕。公司正极材料销售额持续高速增长,2015-2017年销售量分别为1441、3255、6035吨,销售额分别为2.05、4.91、12.39亿元。此前,公司正极材料业务处于增收不增利的状态,盈利能力欠佳,主要是由于2018年正极价格大幅下降(三元正极从2018Q1末接近24万下滑到了2018年末的16万左右,累计下降33%),而公司自2017年末存货增加较多,在存货加权平均法之下公司毛利率降低至不足8%。进入2019年,公司高价存货去化完毕,且客户结构有望从中小升级为大客户,中性情况下本年度毛利率有望提高到10个点左右。

    涂布设备正在积极开拓燃料电池市场,已经供应了质子交换膜的涂布机产品。车用燃料电池系统的核心是电堆,而电堆中燃料电池单体主要由膜电极和双极板组成。膜电极是燃料电池核心之核心。膜电极主要由催化剂、气体扩散层(碳纸)、质子交换膜组成,在这些基础材料方面,国内已经有所布局,膜电极还有待加强。浩能科技对燃料电池产业布局已久,推出的燃料电池膜电极涂布机,实现了质子交换膜制膜环节和正负极涂布方面的技术应用,满足了燃料电池企业商的认可。浩能科技在膜电极涂布方面已成为国内顶尖国际先进水平。

    公司拟收购誉辰自动化及诚捷智能,打通锂电设备前中后端,有望实现客户协同。公司3月1日晚披露交易公告书,拟通过发行股份并支付现金的方式,以合计11亿元的对价购买誉辰自动化及诚捷智能100%股权。并非公开发行股票募集配套资金不超过6.58亿元。拟以4.5亿元的对价收购誉辰自动化100%股权,其中:以股票发行方式支付2.93亿元,占交易对价的65%,发行价格16.03元/股,发行数量1825万股,以现金支付1.58亿元,占交易对价的35%,收购市盈率21.68X。以6.5亿的对价收购诚捷智能100%股权,其中:以股份发行方式支付3.92亿元,占交易对价的60%,发行价格16.03元/股,发行数量2442万股,以现金支付2.58亿,占交易对价的40%。收购市盈率19.85X。

    业绩承诺:誉辰自动化2018/2019/2020年扣非后归母净利润不低于3000万元/4000万元/5000万元,对应市盈率为15.0X/11.3X/9.0X;诚捷智能2018/2019/2020年扣非后归母净利润不低于3500万元/6500万元/7500万元,对应市盈率为18.6X/10.0X/8.7X。

    盈利预测与投资评级:不考虑收购誉辰自动化及诚捷智能,公司18-20年备考的归母净利润分别为0.64、1.35、2.30亿元,对应PE为71.33、33.73、19.82;考虑收购完成,公司18-20年备考的归母净利润分别为1.29、2.4、3.55亿元。

    风险提示:业务整合不及预期,锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等