北方华创深度研究:国产半导体设备航母启航,目标“芯”辰大海

完整布局产业链,国产半导体设备航母启航。公司通过重组并购等产业手段,成为了国内在半导体设备产业链布局最为完善的公司,连续多年入选中国半导体协会评选的半导体设备五强企业,是实现半导体设备国产化进程的中坚力量。公司在产业资本的助力下实现了技术的快速进步,先后攻克了8英寸100nm设备,以及12英寸40nm、28nm甚至14nm设备的制造,未来将瞄准5/7nm设备,赶上世界第一梯队。

    业绩增长走上快车道,预收账款存货先行指标预示发力期来临。公司在重组后,业绩持续保持快速增长,在18年随着高端产品的逐渐出货,带动毛利率有明显的提升,此外由于研发阶段步入成熟,研发费用化比例降低,公司管理费用出现了明显的下降,有利于进一步提升净利率水平。预收账款作为先行指标已经连续10个季度保持上升态势,根据3季度预收账款推算,在19年初公司在手订单约为41.44亿元,未来业绩保障性强。此外公司存货水平也同样保持上涨,主要是公司未来满足销售合同相应增加了备货。

    半导体设备国产化率较低,进口替代空间广阔。根据统计数据显示,2018年全球半导体制造设备销售额预计将达到620.9亿美元,同比增长10.97%,再创新高。中国大陆超越中国台湾成为了全球第二大半导体设备市场,市场规模增速高达55.7%,远超世界平均水平,但是高端半导体设备供应一直由欧美日的等厂商所占领,排名前十的厂商占据了市场份额的70%,国产厂商仅占到整个市场份额的1-2%。自主发展集成电路产业已经上升到国家战略高度,国内半导体设备市场在政策、资金、产业等多方面支持下,未来有望实现国产化率的逐步提升。

    【投资建议】

    我们建议关注公司未来发展,预计公司18/19/20年营收分别为33.20/46.94/66.61亿元,归母净利润分别为2.31/3.63/5.48亿元,EPS分别为0.51/0.79/1.20元,对应PE分别为141/90/60倍。

    半导体设备行业处于国产替代的大环境下,未来在政策、资金以及产业多方面的支持下,作为国产半导体设备领军企业,必将深度受益于国产化率的提升,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    全球半导体景气度持续下滑;

    公司产能不足,存货周转率持续下降。