富祥股份:行业爆炸事件将导致舒巴坦产能供应紧张

事件:3月21日,江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生爆炸,对周边各化工企业造成不同程度影响,对产业造成很大影响。

    江苏响水化工园区爆炸,致多家企业停产,影响舒巴坦产品市场供需。3月21日,江苏响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生严重爆炸事故,对周边各化工企业造成不同程度影响,园区化工企业均停产整改,对相应的产品市场供应短期必然造成紧张局面。市场上舒巴坦仅有江苏华旭和富祥股份两家企业生产销售,江苏华旭距离爆炸点较近,受此次爆炸影响明显,预计半年以内无法恢复供应,对舒巴坦市场影响明显。舒巴坦年均合计销量700-800吨,富祥股份与江苏华旭市场份额各占一半;2018年该产品占富祥股份收入和利润比例25%左右,为公司核心产品之一。格局变化下公司舒巴坦产品或将量价齐升:1)量:公司产能500-600吨,销量有50%左右提升空间;2)价:2018年产品平均价格550-600元/公斤,目前产品价格600-700元/公斤,历史价格峰值上千元,产品价格或有进一步提升空间。若按目前价格中值650元/公斤计算,全年供应600吨产能,若舒巴坦价格每提高10元/公斤,则公司新增业绩至少600万元,本次对舒巴坦全年平均价格影响超100元/公斤,对公司业绩弹性影响有望超6000万元。

    产品需求持续旺盛,Q4停产致增长放缓。2018年实现11.6亿元收入,同比增长21.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长9.5%。2018Q4收入与业绩下滑明显,主要因为公司四季度对主要产品生产线进行升级改造,产能减少及维修改造费用增加所致。从全年来看,公司业绩增长的主要动力来自于核心产品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制剂需求扩大,销量和价格均明显提升。1)下游需求旺盛,销量明显提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平均售价有所提升,尤其是他唑巴坦的主要供应商之一齐鲁制药在2016年10月因发生爆炸而停产,导致下游客户对公司产品的需求扩大,他唑巴坦价格持续处于高位;2)公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格下降也增厚业绩。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.30元、1.76元,未来三年归母净利润将保持30.6%的复合增长率。考虑到行业事件对舒巴坦的供需影响,公司业绩有望持续超预期,参考可比公司我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价26元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:舒巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。