王府井公司年报点评:收入增2%净利增67%,奥莱增长显著

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2019-03-26

公司3月23日发布2018年报。2018年公司实现收入267亿元,同比增长2.38%,其中四季度实现收入75亿元,同比增长2.68%,归母净利润12.01亿元,同比增长66.95%,其中四季度增长8.75%,扣非净利润10.65亿元,同比增长42.02%。摊薄每股收益1.548元。此外,公司公布2018年分红预案,拟10派4.7元(含税);公布2019年经营计划,预计收入286亿元增7%。

    简评及投资建议。

    公司2018年收入267亿元增2%,同店增1.67%,归母净利12亿元增67%,我们测算剔除1Q18一次性利息收入和2Q17合并调整影响,2018净利增长21%,其中4Q增9%。奥莱业务增长显著,次新区增长稳定,盈利能力改善。

    1.2018年收入增长2.38%至267亿元,奥莱业务增长显著。公司1-4季度单季收入分别为71.5亿元、60.5亿元、60亿元、75.1亿元,同比增速分别为6.1%、0.4%、0.6%、2.7%。(A)分业态,百货/购物中心2018年收入降0.1%至213.1亿,其中4Q18收入下滑2.1%至58.9亿元;奥莱成为公司增长重要驱动力,收入增长8.5%至36.1亿,其中4Q18收入增长9.64%至10.3亿元;其他业务增长较快,收入增24.9%至17.9亿元,其中4Q18增长61.5%至6亿元。(B)分地区,华北、华中、华南、华东地区收入各降1.3%、1.4%、5.9%、12.3%,其中华东地区4Q18略有改善,同比增长3.2%;西部次新区均稳定增长,西南、西北地区收入各增4.1%、2.8%;东北地区受新增门店和次新店影响,收入增幅最高,同比增长18.7%,其中4Q18增长32.6%。(C)分品类,百货业态中,女装、化妆、男装、珠宝、鞋帽为销售前5类商品,在总销售中占比达到65%,全年化妆、运动、女装、钟表品类实现同比增长,其中化妆及运动品类增长较快,同比各增14%和10%。奥莱业态中,女装、运动、男装、箱包类别为销售前4类商品,在总销售中占比达到94%,受健康生活理念影响,运动品类同比大幅上升,女装男装小幅下降。

    2.2018年毛利率增0.5pct至21.2%,华中/东北地区盈利能力提升。其中,1-4Q各增加0.3pct/0.9pct/0.4pct/0.5pct。分业态,百货/购物中心毛利率基本持平为17.5%,奥莱毛利率提升0.04pct至10.8%,其他业务毛利率下滑5.9pct至86.4%。分地区,除华中、西南、东北地区毛利率提升外,其他地区毛利率均有所下滑,华中和东北次新区毛利率提升明显,分别增加0.6pct、1.7pct。

    3.2018年销售费率小幅下降,利息收入大幅增加。销售费用率降0.1pct至10.9%,管理费用率3.7%,与上期持平;全年财务收益1.2亿,其中一季度财务收益1.3亿元,主要来自大额定期存单到期,而1Q17财务费用为4853万元。

    4.归母净利润增长67%,剔除非经常性影响,测算利润增长21%。其中,四季度归母净利润增8.8%至2.1亿元。2018年营业利润增长30.1%至16.3亿元,利润总额增长34.9%至17亿元,扣非净利润增长42%至10.7亿元。我们测算若剔除1Q18一次性利息收入和2Q17合并调整,估计全年归母净利增长21%。

    5.门店拓展继续推进,西南、西北仍为展店重点。①开店1家,长春赛特奥莱12.30对外营业。②签约2家,18年承租西宁大象城部分物业,租赁面积5.1万方,租期19年,预计2019年开业;承租成都三利购物中心部分物业,租赁面积8万方,租期20年,预计2021年开业。③拟购买物业1家,公司计划以不超过3.9亿元现金购买鄂尔多斯王府井6.2万方租赁物业。④关店4家,北京大兴店物业方转型,10.8闭店;重庆解放碑店物业到期,10.8闭店;贵州国晨店物业到期,9.30闭店;厦门嘉禾店10.8闭店转型。

    维持对公司的判断。公司共51家门店,覆盖全国七大经济区域、21省、31市,总建筑面积265万平米,是A股为数不多的全国化布局的百货公司,治理结构优化,业态布局上向购物中心和奥特莱斯进行创新,商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,主力店夯实基础,次新店贡献利润弹性。

    更新盈利预测。预计2019-2021年净利润各12.1亿元、13.6亿元、15.7亿元,同比增长0.6%、12.7%、15.3%,剔除1Q18一次性大额存单利息收入影响,预计2019净利润增速10.2%,EPS各1.56元、1.75元、2.02元。公司目前股价17.3元(2019.3.22),对应2019年PB1.2倍,对应2019-2021年PE各11倍、10倍、9倍,处于行业较低水平。考虑到公司作为A股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及具有推进行业整合的能力与机会,参考同业公司估值水平,我们给予2019年净利润14-16倍PE,则对应合理价值区间21.79-24.91元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600859 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
中际旭创 买入 40.00 研报
德邦股份 持有 -- 研报
圆通速递 买入 -- 研报
顺丰控股 买入 -- 研报
韵达股份 买入 -- 研报
国星光电 中性 -- 研报
海利尔 持有 -- 研报
广信股份 持有 -- 研报
扬农化工 买入 -- 研报
长青股份 买入 -- 研报
华泰证券 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
万科A 0.84 1.03 研报
隆基股份 0.54 0.44 研报
晶盛机电 2.45 2.11 研报
中国太保 1.18 0.79 研报
新华保险 0.83 0.97 研报
中国平安 2.56 2.61 研报
大富科技 1.61 0.31 研报
中国人寿 0.99 0.59 研报
内蒙华电 0.41 0.46 研报
常宝股份 0.55 0.58 研报
森马服饰 2.01 1.59 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 持有
通威股份 32 买入 持有
贵州茅台 31 持有 买入
隆基股份 31 买入 持有
华泰证券 31 持有 持有
中信证券 30 持有 持有
伊利股份 30 持有 买入
万科A 30 买入 买入
上汽集团 29 持有 买入
格力电器 29 持有 买入
五粮液 29 持有 买入
三一重工 28 持有 中性
泸州老窖 28 持有 买入
当升科技 28 持有 持有
中顺洁柔 27 持有 买入
美的集团 26 持有 买入
中国国旅 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 627 88 319
汽车制造 566 36 318
金融行业 505 28 220
建筑建材 474 52 216
电子器件 423 56 244
钢铁行业 406 28 176
化工行业 397 61 112
生物制药 364 51 181
机械行业 351 41 136
家电行业 323 12 138
房地产 309 30 219
煤炭行业 289 24 111
酿酒行业 283 16 111
服装鞋类 241 20 123
电力行业 240 31 74
交通运输 233 26 121
农林牧渔 207 24 81