中国神华:煤电一体化,长协高占比,持续高分红

事项:公司公布2018年年报,实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%;净利润438.67亿元,同比下滑2.6%;基本每股收益2.21元。分红预案:10派8.8元。

    平安观点:

    煤炭产量、价格平稳:商品煤产量达2.966亿吨,同比增长0.4%,神东矿区、神宝矿区保持稳产增产。价格方面,平均销售价格为429元/吨(不含税),同比增长0.9%。煤炭长协比例达到82%。19年宝日希勒、哈尔乌素煤矿将恢复正常,北电胜利露天矿增加800万吨产能。

    电力装机、利用小时大幅增长:全年完成发电量2853.2亿千瓦时,同比增长8.5%;完成总售电量2675.9亿千瓦时,同比增长8.7%。总装机容量达到6184.9万千瓦,同比增长6.9%,其中,燃煤发电机组总装机容量5999.4万千瓦。煤电机组平均利用小时为4877小时,较全国平均水平高出516小时。

    运力、运量稳步提升:自有铁路运输周转量达到2839亿吨公里,同比增长4.0%;港口下水煤销量达2.7亿吨,同比增长4.6%;航运货运量1.04亿吨,同比增长11.4%。从营业收入来看,铁路、港口和航运业务收入分别增长4.2%、7.1%和25.9%。报告期内,新建黄大铁路河北段线位已确定、神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通。公司铁路集疏运辐射能力进一步提高。

    煤化工量稳价升:公司全年累计销售61.13万吨聚烯烃产品,同比下降3.49%。价格受油价影响,聚丙烯同比上涨14%,聚乙烯价格同比上涨0.9%。原料成本保持稳定,毛利率24.9%,较上年增长4.3个百分点。

    股利支付率39.9%,股息率4.16%:公司拟派发股息0.88元/股(含税),共计175.03亿元(含税),占归母净利润39.9%,以3月23日股价测算,股息率为4.16%。

    投资建议:煤炭去产能任务基本完成,煤电一体化+长协有利于保持业绩稳定。19年煤炭产能恢复,电力装机仍有增量,运输板块继续增长、化工业务保持平稳。考虑到煤炭价格将回归绿色区间,未来煤价较18年或略有下降,预计公司2019-2021年EPS分别为2.32元、2.38元、2.44元(原预测2019-2020年为2.47元、2.52元),对应PE分别为9.1、8.9、8.7倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、内蒙环保检查对宝日希勒露天矿、哈尔乌素等大型露天矿影响较大,导致自产煤同比下降,煤炭板块业务经营收益下降,对公司全年业绩造成一定影响;4、内蒙、陕西等地发生安全事故,频发的安全大检查或影响公司生产。