招商银行18年报点评:利润增速提升,资产质量向好

本报告导读:

    在资产增速提升、息差上升和信用成本下降的驱动下,招行18A业绩增速持续提升,资产质量进一步向好。维持目标价39.38元,现价空间22%。

    投资要点:

    投资建议:考虑2019年宏观经济存在不确定性,下调19/20/21年净利润增速预测至13.24%/14.59%/15.39%,EPS3.62(-0.09)/4.15(-0.11)/4.78元,BVPS22.74/25.80/29.34元,现价对应8.94/7.80/6.76倍PE,1.42/1.25/1.10倍PB,维持目标价39.38元,对应19年1.7倍PB,维持增持评级。

    新的认识:利润增速提升,资产质量向好

    利润增速提升。18A净利润增速较17A上升1.8pc至14.9%,环比前三季度+26bp,打消了市场对利润增速边际下滑的担忧。利润增速提升归因于:①资产增速提升。总资产环比Q3+3.6%,增量主要来源于债券,新增债券投资占新增资产92%;②息差环比上升。Q4单季净息差环比+12bp至2.66%;③信用成本下降。伴随资产质量继续向好,信用成本较18H1-5bp至1.58%。

    息差显著上升。18Q4息差环比显著上行,主要归因于单季生息资产收益率(披露口径)环比Q3+13bp至4.42%。资产收益率上升来源于单季贷款收益率逆势上升,环比+10bp至5.23%

    不良继续向好。资产质量继续向好,体现为:①不良率环比-6bp至1.36%,为2015H以来最低。不良额环比下降4.7%;②偏离度较18H1-1.5pc至78.9%;③拨备覆盖率环比上升33pc至358%。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,监管政策拖累中收表现。