中国神华:移交“三供一业”致全年利润下滑

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:彭鑫 日期:2019-03-26

事件:中国神华公告2018年年报,公司全年实现营业收入2641.01亿元,同比增加6.2%,归母净利润438.67亿元,同比减少2.6%,扣非后归母净利润460.65亿元,同比增加2.1%;基本每股收益2.205元,同比减少2.6%。

    1.煤炭分部:量价齐升,成本上升致毛利率下降2.5个百分点。2018年公司商品煤产量296.6百万吨,同比增加1.2百万吨,主要是神东、神宝矿区保持稳产增产;煤炭销售量460.9百万吨,同比增加17.1百万吨,其中自产煤销量300.7百万吨,同比减少0.3百万吨,外购煤销量160.2百万吨,同比增加17.4百万吨。2018年煤炭市场供需延续紧平衡,公司煤炭平均销售价格429元/吨,同比增加4元/吨,自产煤单位生产成本113.4元/吨,同比增加4.9元/吨,主要是露天矿加大土方剥离及部分单位工资上涨等因素所致。综合来看,成本上升致煤炭分部毛利同比减少22.26亿元至579亿元,毛利率同比下降2.5个百分点至28.2%。截至2018年底,公司已与国内15家信誉良好的优质客户签署了三年(2019-2021年)电煤年度长协合同,将采用“基准价(5,500大卡动力煤535元/吨)+浮动价”的价格机制,长协为主及年限拉长有利于维护公司煤炭业务利润的稳定。

    2.发电分部:发电效率持续改善,售电量增加增厚利润。2018年全国用电需求旺盛,公司实现发电量285.32十亿千瓦时,同比增长8.5%;总售电量267.59十亿千瓦时,同比增长8.7%。燃煤机组平均利用小时数4877小时,同比增加194小时,发电效率持续改善。2018年公司平均售电价格0.318元/千瓦时,同比小增0.006元/千瓦时;度电成本同比下降至0.2538元/千瓦时(2017年0.2595元/千瓦时)。2018年电力分部毛利同比增加49.72亿元至199.61亿元,毛利率同比上升3.7个百分点至22.6%。

    3.运输及煤化工板块发展稳定。2018年公司运输能力进一步提高,海勒斯壕南站至肃宁北站长交路成功试行,神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通,郭家湾煤矿铁路专用线建设启动。全年为外部客户提供运输服务占铁路分部营收的15%,对外部客户提供运输服务的货运量约占总货运量的22.9%。煤化工方面,包头煤制烯烃项目生产稳定,平均生产负荷达到100%,聚乙烯及聚丙烯销量分别为31.54、29.77万吨。

    4.移交“三供一业”致利润下滑,扣非后利润微升,符合预期。公司分离移交“三供一业”致归母净利润减少13.95亿元,扣非后归母净利润460.65亿元,同比增长2.1%。公司拟以198.9 亿股为基础派发2018年度末期股息现金人民币0.88元/股(含税),共计175亿元(含税),为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的39.9%。截止2018年3月22日,公司总市值为4055亿,对应股息率4.3%,长协煤机制下公司盈利稳健,分红稳定。

    投资建议:产量有望提升,维持“买入”评级。公司上下游板块协同运营,盈利稳健,受煤炭价格下跌影响,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由492.45亿、486.95亿下调至418.7亿、407.1亿;预计2021年净利润为400.9亿元,总体来看,神华业绩仍然非常稳定,现金流良好,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、资本支出大幅增加、进口煤政策放开、政策性调控煤价。

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