中国石化公司年报点评:2018年继续保持高分红比例

中国石化公布2018年年报。2018年,中石化实现营业收入28911.79亿元,同比增长22.5%;实现归属于母公司股东净利润630.89亿元(折合每股收益0.52元),同比增长23.4%。

    勘探与开采:4Q18油价大跌使得该业务板块继续亏损。2018年公司勘探与开采业务亏损101.07亿元,较2017年459亿元的亏损大幅减亏。2018年布伦特原油均价71.69美元/桶,其中前三季度均价72.74美元/桶,原本有希望实现扭亏,但由于4Q18油价从85美元/桶以上一路下跌至50美元/桶,使得公司油气勘探与开采业务在4Q18的亏损达到90亿元以上,从而也使得公司该业务板块在2018年亏损在100亿元左右。

    炼油:延续高盈利。2018年公司炼油业务实现经营收益548.27亿元,虽同比有所下降,但仍维持较高水平,2016年以来公司炼油业务板块经营收益已连续三年在500亿元以上。2018年炼化行业继续高景气,助推炼油行业盈利继续提升。

    化工:盈利小幅提升,为2000年以来最好盈利水平。2018年,公司化工业务实现经营收益270.07亿元,同比微增0.11%,超过2011年267亿元的经营收益,为2000年以来最佳。营销与分销:盈利同比下降25.67%。2018年公司营销与分销业务实现经营收益234.64亿元,同比下降25.67%。2018年,公司该业务板块经营收益率1.62%,是近几年的较低水平,我们认为2018年该业务部门的库存损失是导致盈利能力下降的重要原因。

    4Q18盈利环比出现较大回落。2018年前三季度公司各业务板块盈利稳中有升,但4Q18随着油价从85美元/桶以上跌至50美元/桶,使得公司各业务板块盈利出现单季度环比大幅下降。从经营收益环比数据看,4Q18勘探与开采业务亏损环比扩大84亿元;炼油、化工、营销与分销事业部的经营收益环比分别下降156、61、51亿元。

    2018年度分红比例仍在80%以上。2018年公司现金分红政策为:每股现金股利0.42元(其中年中0.16元、年底0.26元),合计分红508.5亿元。2018年分红比例(现金分红占归母净利润的比例)达到80%以上,按照3月22日收盘价计算,公司股票的分红收益率达到7%。资本支出计划继续增长。2019年,公司资本开支计划为1363亿元,同比增长15.53%。其中勘探与开采业务预计支出596亿元,同比增长41.38%;化工业务预计支出233亿元,同比增长19.01%。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。